容百科技(688005)：Q4盈利表现亮眼 静待海外增量和新产品落地
容百科技发布2024 年年报，全年实现收入150.88 亿元，同比下降33.41%，归母净利润2.96亿元，同比下降49.06%，扣非净利润2.44 亿元，同比下降52.64%。折算到2024Q4 来看，收入为37.64 亿元，同比下降7.81%，环比下降15.14%，归母净利润1.80 亿元，同比实现扭亏，环比增长69.17%，扣非净利润1.55 亿元，同比实现扭亏，环比增长67.91%。
事件评论
2024 年全年正极材料销量12.17 万吨，同比增长22.37%，全球市占率超过12%，其中9 系超高镍产品累计销售2.7 万吨，海外客户累计销量超过2 万吨。单吨盈利方面，单吨毛利估算同比有所下降，主要受加工费调整影响。单吨净利受到毛利下降和产能利用率较低的影响下，同比有所承压。海外布局方面，公司韩国工厂一期2 万吨/年项目已经通过国际客户认证，24Q4 实现单月满产并首次盈利，二期4 万吨有望于25H1 试生产。新产品方面，磷酸锰铁锂材料出货同比增长100%，二代产品预计2025 年将完成产线改造，实现批量生产与交付；钠电方面，已经获得3000 吨层状氧化物订单和数百吨聚阴离子正极材料订单，并立即启动量产交付流程，此外公司已开始在湖北仙桃新建年产6000 吨钠电正极材料生产线。
拆分来看，2024Q4 公司出货预计环比有所承压，同比预计保持较快增长。盈利端，对应单吨毛利预计同环比均有提升；单吨盈利推算环比持续改善，主要系出货结构优化和海外基地盈利能力提升，其中韩国基地随产能爬坡基本满产，韩国二期完成建设，计划于2025年上半年试生产。韩国前驱体工厂已完成产线技术改造，并通过国际客户认证，为海外订单备货做准备。此外，Q4 资产减值和信用减值合计0.13 亿元左右，环比大幅改善。
往25 年看，全年出货有望保持增长态势，其中海外客户占比有望进一步提升；盈利方面，目前海外客户三元产品存在溢价，公司韩国基地一期2 万吨产能满产，新增产能逐步释放，海外客户占比提升带动盈利稳步上行。此外，公司正极材料全矩阵平台化布局成型，新产品助力公司盈利打开新增长极。除了三元以外，公司在固态电池正极、固态电解质、硫化锂等材料体系积极布局，锰铁锂、钠电等新产品助力公司盈利打开新增长极。作为锂电海外供应链、固态电池的盈利弹性标的，预计公司25 年实现归母净利润6.7 亿元，对应PE 约21 倍，继续推荐。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；
2、产业链竞争加剧。