珠海冠宇(688772)：产品升级改善盈利 启停放量带动减亏
公司发布2024 年年报，全年实现收入115.4 亿元，同比增长0.8%，归母净利润4.3 亿元，同比增长25.0%，扣非净利润3.5 亿元，同比增长51.0%。拆分到2024Q4 来看，实现收入30.24亿元，同比增长4.1%，归母净利润1.62 亿元，同比增长197.5%，扣非净利润1.69 亿元，同比增长1263.1%。
事件评论
全年来看，公司消费类电池销量3.8 亿颗，同比增长15.83%，整体增速略高于行业，也得益于大客户新品电池的放量；此外公司PACK 自供率为40.44%，同比提升5pct；公司消费类收入102.65 亿元，同比下降2.05%，主要是碳酸锂带动电池降价影响；毛利率为28.68%，同比提升1.09pct。动力储能方面，公司2024 年收入9.17 亿元，同比增长67.54%，出货结构进一步改善，启停电池及无人机占比为80.38%，尤其是启停电池对北美大客户、国内头部新势力积极配套；动储毛利率为-4.16%，同比提升10.89pct，与户储占比降低，启停规模效应逐步体现有关。
拆分到2024Q4 来看，预计公司消费类电池销量环比基本稳定，同比增速持续快于行业；消费类毛利率预计环比略有下降。动储方面，预计启停电池出货同环比大幅提升，带动收入大幅环增；同时随出货增长，动储毛利率或已转正。费用率方面，2024Q4 为21.3%，环比有所下降，其中管理、研发仍处于高位，但汇兑收益有正面贡献。此外，2024Q4 资产减值损失0.72 亿元、资产处置损失0.11 亿元，其他收益0.83 亿元。
展望来看，公司2025 年将延续消费电池产品升级（钢壳、硅炭）趋势，带动单位价格、盈利能力改善，同时启停电池客户进一步放量、拓宽，也有望带来动力减亏，预计2025年归母净利润8 亿元，对应PE 为19 倍，继续推荐。
风险提示
1、消费电池销量不及预期风险；
2、项目进度不及预期风险。