用友网络(600588)：核心产品BIP3占比提升 AI产品有望推动业绩复苏
核心产品占比提升，大型客户持续导入。2024 年公司云服务业务收入68.5亿元，其中核心产品BIP3 实现收入31.4 亿元，占整体收入比例同比+2.4 个百分点。分客户来看，中型企业云服务收入同比增长7.9%，YonSuite 续费率提升至95%；小微企业实现云订阅收入6.6 亿元，同比+34.1%，净利润同比翻倍；大型企业客户YonBIP 续费率达91.5%，一级央企新增签约7 家，累计签约达44 家。公司合同负债为30.5 亿元，同比+8.8%。其中，云业务相关合同负债为27.8 亿元，同比+13.0%，订阅相关合同负债为23.1 亿元，同比+25.9%。公司持续新增大客户，为核心产品放量奠定基础，相关合同负债增长，收入表现有一定保障。
海外业务持续推进，产品全面拥抱AI。2024 年公司海外业务收入同比增长超50%，新设立越南、日本、德国等子公司，并助力中国港湾、格力等中企出海，已在40 多个国家和地区累计交付1300 家海外客户。新产品领域，公司发布企业服务垂类大模型YonGPT2.0，通过1 个大模型平台、2 个应用框架（Agent 和RAG）以及在应用中数据闭环，有效连接企业需求与通用大模型，覆盖财务、人力、供应链等100 多个场景，在招商局集团（人力资源数智员工）、中国五矿（财务数智员工）等头部客户落地。公司核心产品BIP3发布R5 及R6 版本，全面加强AI 融合、数据服务、全球化能力，实现资源消耗同比降低50%、运维成本节省30%。
风险提示：行业竞争加剧、新产品的研发与市场推广不及预期、境外经营风险、关键技术人才流失或缺乏等。
投资建议：维持“优于大市”评级。受公司下游需求变化影响，预计2025-2027年归母净利润-5.54/2.56/10.51 亿元。公司为全球领先的企业服务提供商，全面推进AI 产品研发，大客户持续导入。考虑到公司利润影响因素逐步出清，业绩表现有望逐步修复，维持“优于大市”评级。