国电电力(600795)：火电盈利向好 静待水电投产
2024 年火电度电净利润达2.9分（同比+0.5 分）。报告期内，公司火电板块实现净利润100.5 亿元，实现归母净利润41.1 亿元，公司火电控股装机新增183.5万千瓦；煤机利用小时数较去年同期下降32 小时，煤电完成发电量3661.7 亿千瓦时，同比下降1.3%；电价方面，煤机平均上网电价达457.5 元/兆瓦时，较去年下降0.8%；燃料成本方面，随着煤炭市场供求关系改善，煤炭价格整体下行，公司长协煤总量1.76亿吨，约占94%，入炉标煤量1.2亿吨，入炉标煤单价922.2 元/吨，较上年下降12.8 元/吨，降幅1.4%；2024 年公司火电度电净利润为2.9 分，同比增长0.5 分。
新能源电价偏弱，业绩承压。报告期内，公司风光实现净利润19.2 亿元，实现归母净利润13.8 亿元，同比下降21.1%，主要系公司计提坏账准备及减值损失；新能源控股装机增加428.5 万千瓦，其中风电增加54.7 万千瓦，太阳能光伏增加373.9 万千瓦，受新能源装机增加影响，报告期内公司风电发电量/上网电量同比分别+7.0%/+7.2%，光伏同比分别+95.6%/+93.1%；电价方面，公司风电板块平均上网电价474.2 元/兆瓦时，同比下降5.5%；光伏板块平均上网电价408.2 元/兆瓦时，同比下降15.1%。
减值影响水电净利润，在建装机492 万千瓦。报告期内，公司水电板块实现净利润19.9 亿元，实现归母净利润12.4 亿元，同比下降33.3%，主要系公司对大兴川电站计提在建工程减值8.3 亿元；报告期内发电量/上网电量同比分别+7.9%/+8.0%；电价方面，水电平均上网电价240.6 元/千瓦时，同比下降2.1%；截至2024 年末公司在建水电项目492.4 万千瓦，主要分布在四川、新疆等省份，包括大渡河流域424 万千瓦、霍尔古吐水电站42.7万千瓦、滚哈布奇勒水电站25.7 万千瓦。
盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为75.7/87.7/95.4亿元，给予公司25 年火电/水电/风光1.2PB/20.0PE/16.0PE，预计总市值为1091.0 亿元，目标价为6.12 元，维持“买入”评级。
风险提示：煤价上行风险，新能源发展或不及预期，水电投产或不及预期。