东鹏饮料(605499)2025年一季报点评：25年开局表现亮眼 电解质饮料持续放量 全国化扩张步伐稳健
公司发布2025 年一季报，25Q1 实现营业收入48.48 亿元，同比+39.23%；归母净利润9.80 亿元，同比+47.62%；扣非归母净利润9.59 亿元，同比+53.55%。
点评：
东鹏特饮增长稳健，电解质饮料延续高增态势。受益于东鹏特饮稳健增长以及电解质饮料的持续放量，公司25Q1 取得“开门红”。1）分产品看，核心产品东鹏特饮实现收入39.0 亿元，同比+25.7%，营收占比80.5%，同比-8.7pcts；电解质饮料实现收入5.70 亿元，同比+261.5%，营收占比11.8%，同比+7.2pcts；其他饮料实现收入3.75 亿元，同比+72.6%，营收占比7.74%，同比+1.5pcts。2）分销售模式看， 经销/ 重客/ 线上分别实现营收42.8/4.6/1.0 亿元， 分别同比+37.1%/+62.8%/+54.2%；经销/重客/线上的营收占比分别为88.4%/9.4%/2.1%，分别同比-1.4/+1.4/+0.2pcts，重客渠道表现亮眼。3）分地区看， 广东/华东/华中/广西/西南/ 华北分别实现营收11.3/6.6/6.8/3.8/6.2/7.5 亿元， 分别同比+21.6%/+30.8%/+28.6%/+31.9% /+61.8%/+71.7%，大本营广东省表现稳健，西南、华北市场的拓展效果明显，营收增速较快。25Q1 合同负债为38.7 亿元，同比+43.98%，发展后劲充足。
原材料成本下行推升毛利率，期间费用管控严格。1Q25 销售毛利率为44.5%，同比+1.7pcts，主要由于原材料价格下降。费用端来看，1Q25 公司期间费用率为19.1%，同比持平。其中，销售费用率为16.7%，同比-0.4pcts，公司于25Q1 加大广告与冰柜投放，销售人员薪酬增加，但是受益于营收规模效应扩大，因此销售费用率同比下滑。管理费用率2.5%，同比-0.5pcts。综合来看，主要受益于毛利率提升，1Q25 公司实现归母净利率约20.2%，同比+1.1pcts。
全国化扩张步伐稳健，产品矩阵与渠道布局持续完善。截至2025 年第一季度末，公司已有3244 家经销商，较24 年末净增51 家，其中广东/华东/华中/广西/西南/华北的经销商净-2/+1/+4/-4/+4/+24 家，华北经销商数量净增最多。产品端方面，25 年公司将一方面通过推广大包装产品，顺应性价比消费趋势，一方面探索罐装与小容量产品的细分市场，持续丰富产品规格，另外，公司于24 年12 月推出的“果之茶”终端零售价格5 元，与康师傅旗下的“冰红茶”，元气森林旗下“冰茶”等竞品的终端价格基本一致，但是果之茶为1L 包装，叠加中奖活动的方式，性价比优势明显，试销效果较好，有望逐步放量，成为继“补水啦”之后的新增长曲线。渠道方面，25 年公司将进一步加大渠道下沉力度，加强对北方市场的覆盖，单点卖力有望持续提升。公司全国化扩张步伐稳健，综合型饮料集团逐步形成。
盈利预测、估值与评级：我们看好公司未来发展前景，维持公司25-27 年归母净利润预测分别为44.83/56.84/68.36 亿元，对应25-27 年EPS 分别为8.62/10.93/13.15元，当前股价对应25-27 年PE 分别为31x/24x/20x。维持“买入”评级。
风险提示：全国化进程不及预期的风险；新品推广不及预期风险；行业竞争加剧的风险。