华兰生物(002007)：血液制品业务未来发展前景看好
公司血液制品毛利率稳定，未来发展前景看好。
维持买入，下调DCF（WACC：9.0%）目标价至23.30 元。
2024 年公司流感疫苗业务影响业绩增长：根据公司年报，2024 年公司实现营业收入43.8 亿元，同比下降18.0%；实现归母净利润10.9 亿元，同比下降26.6%。其中，血液制品业务实现营业收入32.5 亿元，同比增长10.9%；流感疫苗业务实现营业收入11.2 亿元，同比下降53.5%。根据公司年报，虽然2024 年公司整体业绩有所下降，公司仍实现毛利率61.5%，净利率24.8%，公司业务整体利润空间较大，市场竞争力较强。我们预计公司25E-27E 收入增速为12.4%/ 12.9%/ 13.1%。
血液制品毛利率稳定，营收增长前景广阔：根据2024 年公司年报，血液制品毛利率为54.41%。其中，人血白蛋白和静丙的营收分别达到12.29 亿元（同比+16%）和9.29 亿元（同比+10%）；其他血液制品营收达到10.88 亿元（同比+6%）。在我国血液制品严格的监管政策之下，华兰生物作为国内大型血液制品公司，在血液蛋白行业占据龙头地位。根据2024 年公司年报，公司的血液浆站规模再次扩大，血浆综合利用效率提高，2024 年公司采浆量创历史新高，达1586.37 吨，同比增长18.18%。考虑到国际贸易环境变化，我们认为公司血液制品营收增长前景广阔，我们预计公司25E-27E 血液制品收入增速为13.1%/13.6%/ 13.8%。
疫苗业务未来仍有望保持一定增长：根据2024 年公司年报，华兰生物在2024 年取得了流感疫苗批签发共计78 个批次，流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。根据2024 年公司年报，受2024 年6 月5 日公司对四价流感疫苗产品价格调整影响，导致公司疫苗销量同比下降26.6%，影响了疫苗制品的营业收入。我们认为，公司疫苗业务仍有望通过流感疫苗接种率提升，实现以价换量带来收入增长。我们预计公司25E-27E 疫苗收入增速将保持在10%左右。
维持买入，下调DCF（WACC：9.0%）目标价至23.30 元：我们的目标价对应2025 年P/E为31x。考虑到2024 年华兰生物流感疫苗收入下降，我们调整了25E/ 26E 收入预测，同时下调了目标价至23.30 元。
风险提示：1）原材料成本上升风险；2）血制品产品安全性导致问题； 3）药物研发进展低于预期；4）血制品生产风险。