房地产：3月新房销售同比微降 房地产投资仍承压
国家统计局公布2025 年1-3 月房地产开发投资与销售数字。
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3 月新房销量同比微降，二手房成交量延续韧性表现。3 月全国新建商品房销售面积和金额同比降幅分别收窄至0.9%和1.6%（1-2 月分别-5.1%和-2.6%）；同期高频口径新房销售面积同比增幅则收窄至5%（1-2 月+23%），百强房企销售面积和金额同比跌幅分别走阔至-24%和-12%（1-2 月分别-16%和-3%），不同口径的新房销售同比走势呈现出明显差异，可能与季末安置房集中备案等原因有关，仍需进一步观察该差异会否持续。在二手房市场上，3 月中介口径80 城二手住宅成交量指数同比增长38%（1-2 月+35%），备案口径15 城二手房成交面积同比增长30%（1-2 月+24%），整体二手房交易量延续韧性表现；对应3 月新房和二手房总销售面积仍维持一成左右的同比增长。往前看，考虑到核心城市二手房挂牌价跌势持续（4 月上旬重点城市挂牌价指数环比-0.6%）、挂牌量仍持续上行（上周重点城市挂牌量环比+0.7%），如后市总住房交易量走弱，我们预计挂牌价压力或将向成交价传导，叠加外部环境扰动下内需政策必要性增强，地产政策接续节奏或有望提前，短期内有效政策主要集中在头部城市限购调整和城改发力、房贷利率小幅下调等方面，中期维度上关注收储政策对广义地方财政和居民收入预期的支持效应。
3 月房地产投资和施工仍承压，新开工面积同比跌幅阶段性收窄。3 月房企到位资金同比延续小个位数下跌（3 月-3.9% vs.1-2 月-3.6%），房地产投资同比仍跌10.0%（1-2 月-9.8%），新开工面积跌幅收窄至-18%（1-2月-30%），竣工面积同比下跌12%（1-2 月-16%），3 月末施工面积同比下跌9.5%（2 月末为-9.1%）。我们认为上述指标或表明，在新房销售仍偏弱的背景下，房企投资意愿和能力尚未发生系统性转变，其中新开工同比阶段性好转或与年初重点城市集中出让土地有一定关系（1-3 月全国口径宅地成交建面同比仅微跌2%），但持续性仍待观察；我们仍维持2025年投资端指标相对承压的预判，后续优先观察销售端在外部扰动和政策支持方面的变化，这可能是决定投资端未来走势的前置变量。
关注房地产及多元板块投资机会。考虑到高频口径新房销售同比自3 月中下旬以来边际走弱，近期二手房销售同比增幅收窄，同时二手房前端挂牌价环比跌幅走阔，我们认为在基本面边际承压、外部环境扰动加强的背景下，政策节奏或有望提前并给市场带来一定博弈机会，开发板块配置上阶段性或可以政策潜在受益标的为主，如A股金地、城建、蛇口，港股华润置地、建发、中海，相关标的还有新城（未覆盖）。多元板块优先关注基本面及回报股东意愿具优势、同时有望受益于潜在支持性政策的标的，如贝壳、绿城服务。
风险
政策节奏和基本面修复不及预期，房企信用风险超预期发展。