东鹏饮料(605499)：Q1业绩亮眼 成长势能充沛
核心单品增势稳健，电解质占比突破双位数。分产品看，25Q1 公司能量饮料营收39.0 亿元，同比+25.7%；电解质水营收5.7 亿元，同比+261.5%，占比突破双位数达11.8%，同比+7.2pct；其他饮料营收3.7 亿元，同比+72.6%，占比达7.7%，同比+1.5pct。公司坚持渠道开拓及精耕，为营收高增打下坚实基础，同时平台化布局呈加速趋势，第二曲线及新品营收贡献持续爬升，其中核心产品东鹏特饮在网点持续开拓之外，持续通过营销投入夯实品牌力并拓展消费人群，单点卖力不断提升，东鹏补水啦作为第二增长极终端铺货率快速爬坡，公司多品类战略布局亦持续深化。分区域看，25Q1 广东区域营收11.3 亿元，同比+22%；与此同时，公司全国化进程持续推进，除广东外全国其他区域营收合计30.9 亿元，同比+44%，其中华东/华中/广西/西南/华北分别6.6/6.8/3.8/6.2/7.5 亿元，同比+31%/+29%/+32%/+62%/+72%；线上/重客及其他分别1.0/5.3 亿元，同比+54%/+53%。25Q1 公司销售收现48.63 亿元，同比+18.75%，合同负债环比-8.91 亿元，主要系25 年春节备货较同期有所前置导致24Q4 预收账款较多，24Q4+25Q1 收现合计同比+45.13%。
成本红利+规模效应释放驱动毛利率向上，费用管控良好，盈利能力持续提升。25Q1 公司毛利率同比+1.7pct，预计主要系白砂糖等原材料价格下降，同时规模效应亦有贡献。期间费用率基本持平，25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.5/持平/+0.9pct，财务费用率提升较多主要由于定期存款利息收入减少。综上，25Q1 扣非归母净利率同比+1.8pct。
平台化布局不断深化，中长期增长潜力可观。展望2025 年，预计下游性价比消费高景气维持，公司扎根和布局高成长性赛道，并不断强化大包装/性价比产品思路，伴随公司持续推进全国化进程和渠道精耕战略，在东鹏特饮+补水啦双引擎驱动下年内公司收入端高成长确定性较高，新品大规格包装果之茶上市铺货亦将成为增量补充。中长期看，公司平台化布局将不断深化，持续丰富产品矩阵，同时积极进行海外市场探索和布局，增长潜力可观。
投资建议：预计 2025-2027 年公司营收205.19/253.29/302.73 亿元，分别同比+29.5%/+23.4%/+19.5%；归母净利润分别为45.12/56.96/69.62 亿元，分别同比+35.6%/+26.3%/+22.2%。当前股价对应P/E 分别为32/25/21X，维持“推荐”评级。
风险提示：新品推广效果不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。