建发股份(600153)：供应链运营经营货量稳步增长 建发地产行业排名上升
大宗商品价格下跌供应链运营业务营收下滑，公司经营货量仍稳步增长。供应链运营业务方面，2024 年，公司供应链运营业务实现营收5089 亿元，同比减少14.23%；实现归母净利润35.06 亿元，同比减少11.33%。2024 年公司经营的黑色金属、有色金属、矿产品、农产品等主要大宗商品的经营货量超2.2 亿吨，同比增速近8%。分品种看，2024 年公司钢材、农产品、纸浆和纸张经营货量同比分别增长超15%、8.5%、10%。然而受大宗商品价格下跌的影响，公司供应链运营业务营收有所下滑。根据Wind 数据，2024 年1-12 月期间中国大宗商品价格指数下跌约3.1%。海外业务方面，2024 年公司供应链运营海外业务规模超过100 亿美元，同比增长约12%，与东南亚联盟成员国家、RCEP 成员国家、亚太经合组织国家、“一带一路”沿线国家的业务规模均有不同程度的提升。
市场环境影响合同销售金额下降，优质项目促建发地产排名上升。房地产业务方面，2024 年公司房地产业务实现营收1846 亿元，同比增长10.89%；实现归母净利润3.43 亿元，同比增长79.33%。从合同销售金额角度来看，受市场环境影响，2024 年公司房地产业务实现合同销售金额1565 亿元，同比下降约31.82%。然而，得益于子公司建发房产 “杭州璞云”、“杭州朗云”等优质项目的销售，建发房产的行业排名有所提升。根据克而瑞研究中心发布的“2024年中国房地产企业销售榜”，按全口径销售金额计算，公司子公司建发房产排名提升1 名至第7 名。
资产减值等影响美凯龙业绩。2024 年公司家居商场业务实现营收77.76 亿元，实现归母净利润-9.03 亿元。2024 年度，美凯龙商场租赁及运营业务的营业利润超4 亿元，但基于谨慎性原则美凯龙计提资产减值准备、信用减值准备、公允价值下降、营业外支出等项目合计约33.9 亿元。
盈利预测、估值与评级：2024 年公司业绩符合预期，我们维持公司2025-2026年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为41.02/48.67/55.70 亿元，维持公司“增持”评级。
风险提示：大宗商品价格变动，宏观经济下行风险，下游需求不及预期，汇率波动风险。