韦尔股份(603501)：国产高性能CIS领导者 技术驱动多面绽放
全球领先CIS 龙头，产品多元化布局战略。韦尔股份于2007 年成立，成立初期主要从事半导体分销和模拟解决方案业务，2019 年收购北京豪威业务重心由半导体分销转向CIS 设计。2023 年韦尔股份在全球CMOS图像传感器市场份额排名第三，占比达11%。公司半导体产品广泛应用于消费电子和工业应用领域，场景包括智能手机、汽车电子、安全监控设备、平板电脑、笔记本电脑、医疗成像、AR/VR 等。2024 年公司持续推进产品结构优化及供应链结构优化，高端机型订单进入放量期，OV50H逐步替代海外竞争对手同类产品并广泛应用于国内主流高端智能手机。
2024 年前三季度实现营业收入189.08 亿元，同比+25.38%；取得归母净利润23.75 亿元，同比+544.74%。
行业周期性与成长性共振，技术升级叠加需求复苏带动CIS 市场增长。
在经历2023 年手机需求温和复苏、行业去库存接近尾声，同时伴随国内CIS 厂商的新产品突破，CIS 行业有望迎来新一轮的成长周期。据Frost&Sullivan 数据， 2022 年全球CIS 市场规模达181 亿美元，2022-2027 年CAGR 有望达6.84%。手机领域是CIS 的主战场，50M 需求稳步增加，加速高端主摄CIS 国产化；汽车电动智能化有望持续渗透、向10 万元及以下价格段汽车下沉，汽车CIS 有望迎来黄金增长期；伴随智能化和自动化的发展，医疗和AR/VR 等新兴下游将持续拓展CIS 需求。
多领域布局关键技术，产品线丰富多轮驱动。韦尔股份是业内最先将BSI技术商业化的公司之一，公司注重核心技术的研发和创新，多次实现迭代更新。手机CIS 产品矩阵全像素覆盖，顺应趋势重点布局5000 万像素，近年来，豪威OV50H 作为主摄先后搭载于小米14 系列、小米15 系列、荣耀Magic 系列和华为P70 系列等，打破索尼、三星对旗舰机主摄市场市场的垄断。汽车CIS 产品矩阵丰富，2024 年9 月车载CIS 出货量排行榜中，豪威以单月1040 万的出货量超越安森美，斩获全球第一。模拟解决方案方面2023 年公司收购芯力特，产品版图从消费及工业市场进一步拓展到了汽车市场，PMIC 持续迭代。触控与显示业务方面2020 年韦尔股份收购Synaptics Incorporated 亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务，进军触控显示领域；2021 年公司入股吉迪思成为最大股东，结合吉迪思后装产品研发经验，全面覆盖TDDI+DDIC 产品线。
盈利预测和投资评级：韦尔股份是全球排名前列的中国半导体设计公司，
研发中心与业务网络遍布全球，未来有望受益于CMOS 图像传感器技术水平的提升、在高端智能手机市场的持续导入及汽车市场自动驾驶应用的渗透率提升、以及新兴应用场景的不断涌现和AI 应用的爆发。我们预计公司2024-2026 年营收分别为257.55、309.95、370.23 亿元，同比分别+23%、+20%、+19%，归母净利润分别为31.82、42.05、57.05 亿元，同比分别+473%、+32%、+36%，对应PE 分别为48、37、27 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游客户业务领域相对集中的风险、外协加工风险、新品开发不及预期、存货规模较大的风险、汇率波动风险、市场变化风险、行业周期风险。