伟星新材(002372)：竞争压力加大压制利润 派息率提升
公司公布2024 年业绩：营业收入62.7 亿元，同比-1.75%；归母净利润9.53 亿元，同比-33.5%，符合我们预期。
1）市场承压，零售端保持稳健、但工程有所收缩：2024 年公司管道总销量同比+2.3%至30 万吨，其中PPR/PE/PVC 管道收入同比-2%/-7%/-8%至29.38/14.23/8.27 亿元，收入承压主要系工程市场压力加大，公司收购企业对零售收入有一定支撑；2）分区域看：华东地区相对稳健同比-3%至32 亿元，而华南/境外地区逆势增长+4%/+27%，而东北/华北/华中/西部地区则分别同比-11%/+0.7%/-5.6%/-3.2%。3）新兴板块保持较快增长：2024 年其他产品收入（防水、净水等）同比+13%至9.14 亿元，主要系防水产品增长较快，以及收购新企业影响。4）竞争加剧，毛利率有所承压：2024 年公司毛利率同比-1.6ppt 至42%，PPR/PE/PVC 产品毛利率分别同比-1.6/-2.9/-5.95ppt 至56.5%/31.4%/21.75%；其他产品毛利率同比-2.67ppt 至31.5%。5）并表以及加大市场投入，费用有所上升：公司销售费用同比+14%至9.48 亿元（对应销售费用率同比+2.1ppt 至15.1%），而管理/研发费用同比-2.9%/-5.1%。6）减值扰动利润：公司24 年计提商誉减值7300万元（主要系广州合信、浙江可瑞）；7）现金流保持优异：24 年公司收现比保持109%的高位，经营现金流同比-16%至11 亿元；8）分红超预期，股息率具备吸引力：24 年每股派息0.6 元（对应24 年派息率同比+11ppt至99%），对应股息率约5%。
发展趋势
深厚护城河+新品类支撑利润稳定，具备长期布局价值的高分红企业。展望2025 年，我们认为由于需求仍将承压，家装管道需求或偏弱，价格竞争对公司高毛利率模式有一定的干扰。但公司通过加强费用投入，加强服务赋能、加快防水等业务落地，25 年经营环境承压下或保持利润稳健。短期，公司存有费用、减值扰动，但长期公司凭借优质服务转型，能够更加适应未来的存量建筑时代，获取更为离散、更为高端的需求，保持核心利润的稳健。同时，公司作为高分红企业，能够持续给予市场优质回报。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测基本不变，当前股价对应25/26 年19.4/17.5x P/E；我们维持跑赢行业评级和目标价14 元不变，对应25/26 年23x/21x P/E，隐含20%上行空间。
风险
地产竣工需求下滑超预期，新业务拓展不及预期。