阳光诺和(688621)：收入订单快速增长 自研品种持续推进
收入订单快速增长，研发投入持续提升。分季度看，2024Q4 营收1.62 亿元（同比-32.62%），归母-3028 万元，扣非-3661 万元。订单方面，2024 年公司新签订单金额达17.86 亿元，同比增长18.74%，累计存量订单32.73 亿，同比增长27.57%。盈利能力上，2024 年公司整体毛利率50.18%（-6.50pp），净利率15.67%（-3.95pp）。2024 年销售费用约4414 万元（+0.80%），销售费用率4.09%（-0.61pp），管理费用约1.06 亿元（-2.88%），管理费用率9.86%（-1.88pp），财务费用约1050 万元（+110.11%），财务费用率0.97%（+0.43pp），研发费用约1.72 亿元（+39.02%），研发费用率15.94%（+2.67pp）。
临床试验和生物分析服务高速增长，自研品种持续开发。1）药学研究服务：2024年收入5.59 亿元（-1.74%），公司在多肽领域与华为云合作开发基于盘古大模型的AI 多肽分子发现平台，大幅提升分子发现与优化能力；2）临床试验和生物分析及药理药效服务：2024 年收入5.12 亿元（+41.19%），目前公司正在开展多项具有前沿性和创新性的临床试验项目；3）自研品种开发及权益分成：公司参与研发和自主立项研发的项目中，共14 项新药项目已通过NMPA 批准进入临床试验，176 项药品申报上市注册受理，13 项一致性评价注册受理；取得83 项药品生产注册批件；9 项通过一致性评价；7 项原料药通过审评获批。新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有24 项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价，公司取得生产批件的权益分成项目共6 项。此外，创新药方面，公司自主研发的“STC007”处临床2 期阶段，“STC008”及与“ZM001”处临床1 期阶段。
我们预计随着自研品种项目持续推进，项目转化有望持续迎来收获。
盈利预测及估值：考虑公司订单持续稳健，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为12.90 亿元、15.73 亿元、19.55 亿元（2025-2026 年调整前14.93 亿元、18.79 亿元），增速分别为19.64%、21.94%、24.27%；但源于后续研发投入有望加大，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.93 亿元、2.42 亿元、3.18亿元（2025-2026 年调整前3.03 亿元、3.97 亿元），增速分别为8.93%、25.40%、31.03%。考虑到公司订单增速稳健，自研转化有望带来第二成长曲线，维持“买入”评级。
风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、创新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。