理工能科(002322)：电力仪器放量高增 软件稳定增长 环保承压 高分红回馈股东
1、公司2024 年业绩稳步增长，利润率提升。公司发布2024年报，2024 年营业收入10.77 亿元，同比下降1.76%；归母净利润2.77 亿元，同比增加12.84%；毛利率63.91%，同比增加3.33pct。净利率25.78%，同比增加3.33pct；2. 电力智能仪器收入1.57 亿元，同比增长133.7%，第二成长曲线逐步兑现。2024 年分业务看，电力软件收入5.31 亿元，同比+7.1%，环保运维收入2.40 亿元，同比-10.0%，环保仪器收入0.68 亿元，同比-57.4%。
3. 2024 分红率100%回馈股东，承诺未来三年分红率不低于70%。公司2024 年分红2.77 亿元，分红率100%，并承诺未来三年在满足现金分红条件时，分红率不低于70%。
事件
公司发布2024 年报，营业收入10.77 亿元，同比下降1.76%；归母净利润2.77 亿元，同比增加12.84%；毛利率63.91%，同比+3.33pct。单Q4：公司营业收入4.65 亿元，同比下降4.27%；归母净利润0.91 亿元，同比下降18.89%。
简评
1、 业绩稳步提升，费用率、利润率改善
2024 年营业收入10.77 亿元，同比下降1.76%；归母净利润2.77 亿元，同比增加12.84%；单Q4：营收4.65 亿元，同比下降4.27%；归母净利润0.91 亿元，同比下降18.89%；2024 年毛利率63.91%，同比增加3.33pct； 2024 年销售费用率14.71%，同比增加0.01pct；研发费用率14.19%，同比下降0.49pct；管理费用率9.71%，同比增加0.10pct；财务费用率-1.09% ， 同比下降0.13pct ； 合计期间费用率为37.52%，同比下降0.50pct。
2.电力软件稳步增长，环保业务承压
2024 年分业务拆分：电力软件收入5.31 亿元，同比+7.1%，毛利率87.2%，同比-3.9pct。环保运维收入2.40 亿元，同比-10.0%，毛利率37.5%，同比-6.3pct。环保仪器收入0.68 亿元，同比-57.4%，毛利率22.8%，同比-8.0pct。电力仪器收入1.57 亿元，同比133.7%，毛利率56.4%，同比+14.7pct；2024H2 分业务拆分：电力软件收入3.50 亿元，同比-3%。电力仪器收入1.08 亿元，同比+95%。
公司作为电力造价软件龙头，上半年电力造价各细分产品市场表现良好，其中清单软件、配网软件、新能源类软件的表现出色。公司软件与信息化业务涉及电力及环保两大专业领域，其中电力领域覆盖发电(火电、核电、风电、光伏等新能源)、储能及电网，环保领域覆盖环境、园区/校园、水务，业务涵盖建设与管理类软件产品、定制化软件开发和技术服务、数智物联、电力设计院业务及环保信息化。
2024 年，公司环保智能仪器及运维与服务实现营业收入 3.08 亿元，同比下降 28.7%，截止24 年末在手订单约3.72 亿元。公司拥有覆盖水质、大气、噪声、辐射、水文、激光雷达、温室气体等的智能在线监测系统产品，主要产品包括五参数分析仪、氨氮、总磷、总氮、高锰酸盐指数分析仪等。
3. 电力智能仪器134%增长，第二成长曲线逐步兑现公司拥有覆盖发电、输电、变电环节的完整的电力在线监测产品体系。精准对接国家电网泛在电力物联网方案的感知层设备和平台层系统需求。主要产品包括变压器智能在线监测系统、GIS 智能在线监测系统、 避雷器绝缘智能在线监测系统等。 公司电力仪器的MGA8000 产品，依托“数字动态顶空平衡脱气”的核心技术，正在快速打开市场。
公司智能在线监测系统在特高压技改项目、高耗能领域包括化工领域及南方电网亦取得重大突破， 成功中标江苏、山东等地特高压技改项目，并在部分区域建立了稳定合作关系。高技术含量和附加值产品的突破及梯队格局的重建，奠定了公司产品在特高压领域、高端市场乃至整个电力智能仪器市场的竞争力及爆发力。
特高压技改：公司自研的单乙炔三通道快速检测装置成功中标国网山东省电力公司 2024 年 9 月物资公开招标采购项目——换流变三冗余乙炔快速检测装置加装工程，此项目不仅是国家电网有限公司战略布局下六座关键换流站技术创新试点的关键一环，更是公司在电力安全监测与高端装备制造领域技术创新与产品升级的又一里程碑式成果。
特高压基建：此外单乙炔三通道快速检测装置在基建项目中标表现亮眼，先后斩获宁湖线、青藏线、陕皖线基建项目单乙炔三通道快速检测装置部分或全部订单。
4. 24 年分红率100%回馈股东,承诺未来三年分红率不低于70%
公司2024 年全年分红2.77 亿元，分红率100%。同时，公司着眼于长远和可持续发展，综合分析公司发展规划、社会资金成本、外部融资环境等因素的基础上，充分考虑公司目前及未来盈利规模、现金流量状况、发展所处阶段、项目投资资金需求、银行信贷及债权融资环境等情况，建立对投资者科学、持续、稳定的回报机制，从而对利润分配作出制度性安排，以保持利润分配政策的连续性和稳定性。承诺未来三年在满足现金分红条件时，分红率不低于70%。公司上市以来累积分红17.75 亿元，累积实现净利率26.76 亿元，平均分红率66.33%。
5．盈利预测与投资建议：
公司是电力造价软件龙头，多年来市场份额稳定，技术能力强，客户粘性度高。近年来信息化项目和数字工地的需求开始释放，公司依托在电网行业多年的深厚积累和技术壁垒，有望不断提升份额，带动软件业务的稳步增长。公司环保业务主要依托公司子公司尚洋环科开展，首创的数据服务采购模式，为该业务的稳定收入打下坚实基础。预计后续软件和环保业务仍是公司坚实的收入和利润基本盘。公司的电力仪器业务是公司的立家之本，虽然在22 年之前市场份额下滑，但是随着电网新一轮变压器监测设备替换招标的开始，公司的新产品展现出了优秀的竞争力，先后中标技改和基建的关键项目，公司的单乙炔三通道快速检测装置和高可靠性油色谱智能在线监测系统均在国网检测中表现出了优秀的性能和技术能力，未来随着新产品的放量，将为公司打开第二成长曲线，贡献新动能。
综上，我们预计公司2025-2027 年收入分别为13.06、15.71、18.45 亿元，同比增长21.33%、20.27%、17.45%。预计2025-2027 年归母净利润分别为3.49 亿元、4.51 亿元、5.50 亿元，同比增长25.74%、29.21%、22.07%，对应当前市值PE 分别为14.22x、11.01x、9.02x，维持“买入”评级。
风险分析
1.技术风险：软件与监测设备的技术更新迅速，需要不断投入研发以保持竞争力。软件新技术研发不足， 可能会面临市场被淘汰的风险；硬件新技术的出现可能导致旧设备迅速贬值。
2.市场竞争风险：电力监测设备市场竞争对手的增加、价格战等潜在风险可能会影响公司的市场份额和利润。
3.行业风险：环保行业的发展受到宏观经济环境、政策法规等因素的影响，如果政府开支减少，可能环保软件的投资带来不利影响。
4.新产品放量的不确定性：公司新产品有很强的技术优势，但是若下游电网的招标不及预期，可能导致替换进度低于预期。
5.项目管理风险：电力软件项目的实施周期长、复杂度高，如果项目管理不善，可能会导致项目延期、成本超支等问题。
6.下游不确定性风险：客户需求变更或不确定性可能导致项目范围扩大或预算超支，对投资回报产生负面影响。
7.定量分析：若2024 年公司软件与信息化业务不及预期，下滑50%，则对公司整体营收下滑22%；环境监测业务不及预期，下滑50%，则会对公司整体营收下滑17%；电力仪器业务不及预期，下滑50%，则会对公司整体营收下滑11%。