万华化学(600309)：核心业务稳健运行 减值报废及BC有所拖累
公司发布2024 年报及2025 一季报，2024 年度实现收入1820.7 亿元，同比变动3.8%，归属净利润130.3 亿元，同比变动-22.5%，归属扣非净利润133.6 亿元，同比变动-18.7%。2025Q1实现收入430.7 亿元，同比变动-6.7%，环比变动25.0%，归属净利润30.8 亿元，同比变动-25.9%，环比变动+58.9%，归属扣非净利润30.4 亿元，同比变动-26.3%，环比变动+25.1%。
公司拟向全体股东每10 股派发现金红利7.3 元（含税），占2024 年度归属净利润的30.11%。
事件评论
2024 年度，公司主要业务板块收入增长稳健，减值报废及BC 有所拖累。2024 年，国际环境复杂多变，全球经济格局深度调整，贸易限制措施增加，全球产业链、供应链加速重构。全球化工市场需求不足，竞争持续加剧，行业企业经营效益面临压力。公司积极应对全球经济贸易不确定性影响，不断深化全球渠道布局，通过数智化资源投入，持续提升装置自主运行水平，多套装置完成技改扩能，包括：福建MDI 年产能从40 万吨扩至80 万吨，宁波MDI 从120 万吨扩至150 万吨，PC 大修后产能达60 万吨等。2024 年度聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大业务板块收入分别同比增长12.6%、4.6%、18.6%，销量分别同比增长15.3%、15.9%、27.7%，实现稳健增长。2024 年度公司集体各类资产减值准备9.4 亿元，资产报废损失8.9 亿元，合计减少合并财务报表利润总额18.3 亿元。受TDI 等产品价格下降、能源成本、期间费用同比增加的影响，BC 公司2024 年净利润-9.4 亿元，而2023 年为6.3 亿元。
2025Q1 销量仍保持稳健增长，价格下滑压力较大。2025Q1，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大业务板块销量同比变化10.7%、-0.7%、22.7%，但受产品价格下跌影响，收入分别同比变化5.3%、-11.8%、20.7%。公司整体毛利率与净利率为15.7%、7.8%，同比变化-1.9pct、-2.0pct。
2025Q2 伊始价差承压，等待修复。2025Q2（截至2025.4.14，下同），MDI、TDI、聚醚价差环比变化-9.9%、-15.4%、-10.8%，石化板块两套装置C3/C4 和C2 综合价差环比变化-3.7%、0.3%。关税事件持续发酵，但是公司核心产品MDI 全球销售贸易广泛，且欧洲BC 子公司拥有足够产能覆盖，预计对公司影响较小。石化业务公司近期拟采用增资扩股方式引进拥有丰富LPG 资源的境外化工企业作为战略投资者，保证原料长期稳定供应。
精细化学品及新材料持续扩张。公司持续突破精细化学品、高端化工新材料等关键技术，自主研发的POE 装置一次性开车成功，打破国外垄断；VA 全产业链成功开车，正式进军营养健康领域；柠檬醛、特种异氰酸酯、聚氨酯固化剂等装置一次性开车成功，运行情况良好；膜材料、水性材料等不断推陈出新，成功进入多家行业头部客户。
维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，石化业务逐步贡献，多点开花的化工新材料成长性十足，竞争力持续增强，预计公司2025-2027 年归属净利润分别为135.3、161.8、178.1 亿元。
风险提示
1、下游需求恢复不及预期；
2、新项目进度低于预期。