山推股份(000680)：山推亮相德国宝马展 海外市场持续发力
投资要点
山推亮相德国工程机械宝马展，海外市场持续发力2025 年4 月7 日，全球工程机械行业的年度盛事——德国慕尼黑bauma 展盛大开幕。山推携多款产品亮相。山推本次展会展出的欧五产品矩阵，全面展示了山推在数字化施工、可持续发展以及高端装备领域的创新成果，产品精准匹配欧洲市场对于环保和高性能的双重需求，在性能上与国际水准对标。同时，山推积极探索新能源在工程机械领域的应用，展出了电动挖掘机、电动装载机等新能源产品，并致力于为客户提供新能源一体化解决方案。
公司“一带一路”出口有望快速增长，对美敞口微小。2024H1 公司国外收入占比56%，毛利占比73%。目前公司产品远销160 多个国家和地区，现已发展了160 余家海外代理商、10 个海外子公司、31 家海外办事处和服务站，公司深耕“一带一路”沿线市场，产品主要销售俄罗斯、非洲、东南亚等区域。据互动易4月10 日消息，山推在美业务收入占比不足0.1%，美国增加关税对公司的影响有限。考虑到公司积极布局海外市场、部分区域矿业需求景气、山东重工集团旗下潍柴动力、中国重汽等对公司产品的协同销售，我们预计公司非洲、中亚、东南亚、中东等新兴市场出口收入有望快速增长。
推土机迈向全球，挖掘机打开空间；董事长提议回购股份用于股权激励等1）回购激励：2025 年4 月9 日晚，董事长提议1.5~3 亿元回购股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划等。
2）挖掘机：依托推土机渠道及山东重工集团平台和供应链优势，有望快速崛起。2024 年12 月12 日晚，公司公告收购山重建机100%股权交割完成。山东重工集团承诺5 年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务同业竞争问题。黄金内核：潍柴发动机+林德液压件+山推传动件专业匹配，更省油、更高效、更可靠。配件自制：公司配件自制率相对较高，有望提供成本优势。③渠道协同：公司挖掘机有望借助推土机渠道和山东重工集团旗下潍柴动力、中国重汽等渠道协同销售。④两端突破：公司有望积极拓展矿挖、大挖和微挖产品。
3）推土机：高毛利率大推出口与国产替代，有望促进公司盈利能力提升。中国对美国加征关税有望加速大推国产替代。
4）降本控费：降本控费力度大，2023 年公司实现降本1.54 亿元。
盈利预测与估值：预计2024-2026 年归母净利润为10.52 亿、14.51 亿、18.95 亿元，同比增长37%、38%、31%（2024-2026 年CAGR 为34%），4 月14 日收盘价对应PE 为12、9、7 倍，处于机械行业PE 估值低位。维持“买入”评级。
风险提示：基建、地产投资不及预期；海外贸易摩擦风险。