大金重工(002487)：欧洲出货推动业绩增长 新增订单有望加速落地
2024 年：海工出口增长推动公司业绩持续增长2024 年实现营收37.80 亿元，同比下降12.61%；归母净利润4.74 亿元，同比增长11.46%，毛利率29.83%，同比上升6.59pct；2024Q4 实现营收14.73 亿元，同比增长48.55%，环比增长55.07%；归母净利润1.92 亿元，同比增长1017.55%，环比增长77.44%，毛利率33.96%，同比上升13.08pct，环比上升8.74pct。
风电塔桩：海外项目业绩亮眼，交付量及毛利率同增2024 年风电塔桩业务营收35.11 亿元，同比下降15.32%，受益于出口海工产品高附加值带来的高盈利，毛利率25.93%，同比增长5.37pct。公司全面进入欧洲海风市场，成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，并作为“一供”或“主供”形成实质性业务合作，覆盖欧洲海风市场头部前五大业主，在手订单充足。2024 年公司出口欧洲的海外海上项目发运量和交货范围明显增加，发运量近11 万吨，发运对象囊括欧洲海上风电开发头部业主3 家，所有年内批次货物均实现如期、保质交付。报告期内丹麦Thor 项目全部批次产品顺利完成建造、海运、交付过程，标志着大金重工在深化航运管理建设上迈出了关键一步，实现了从自有风电母港建造并发运至客户目的港的“一站式服务”。展望2025 年，Nordseecluster 项目为公司已签项目中独家供应最大规模的出口订单，总需求量近17 万吨，该项目A 段将于2025 年交付完毕。
新能源发电：发电项目收益优异，新项目投运有望带来增量业绩2024 年新能源发电业务收入2.16 亿元，同比增长63.95%，毛利率78.47%，同比下降11.18pct。2024 年，公司阜新彰武西六家子250MW 风电项目运行情况良好，发电超过6.66 亿度，贡献收入超2 亿元，经济效益和回款情况良好。唐山曹妃甸十里海250MW 渔光互补光伏项目已完成首次并网，计划于2025 年全面投入运行并贡献收益。此外，公司在手近1GW 河北陆上风电项目将陆续启动建设。
基地建设：三大出口海工基地布局完成，锚定“全球大海工”前沿市场①蓬莱基地2025 年，根据出口订单排期需要，排产量将进一步提升。②曹妃甸基地将于 2025年完成产能爬坡，为 2026 年启动项目交付奠定基础。③盘锦基地将在2025 年陆续交付两艘海上风电装备特种运输船，未来规划将形成由10-20 艘不同吨级超大型运输系列船型组建的自有运输船队。
盈利预测及估值
维持“增持”评级。公司是风电塔桩出海龙头，欧洲订单量利双增有望驱动业绩超预期。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为8.17、13.62、20.06 亿元（调整前2025、2026 年归母净利润为7.82 亿元、14.26 亿元），对应EPS 分别为1.28、2.14、3.15 元，对应PE 分别为20、12、8 倍。
风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。