东鹏饮料(605499)：第二曲线高增 业绩超预期
事件：东鹏饮料发布2025年第一季度报告。2025Q1公司实现营业收入48.48亿元，同比增长39.23%；实现归母净利润9.8 亿元，同比增长47.62%，扣非净利润9.59 亿元，同比增长53.55%，公司业绩超预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测2025~2027 年公司实现归母净利润43.09/54.56/67.26 亿，同比增长29.5%/26.6%/23.3%。最新收盘价对应 PE 分别为32/26/21 倍。公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，在公司“全国全面发展，培育第二曲线”的发展计划下，能量饮料业务市场份额持续提升，以“补水啦”为代表的第二增长曲线逐渐接力增长，此外，若未来运作得当，则果之茶等其他新品亦有望放量，未来成长空间广阔，维持“增持”评级。
能量饮料大单品稳健增长，补水啦持续高增。分品类看，2025Q1 公司能量饮料/电解质饮料/其他饮料实现营业收入分别为39/5.7/3.75 亿元，分别同比+25.71%/+261.46%/+72.62%。2025Q1 能量饮料收入占比为 80.50%；电解质饮料收入占比由上年的4.5%上升至 11.8%，其他饮料收入占比由上年 6.2%提升至本年 7.7%。我们认为，未来能量饮料依然有望延续较快的增长趋势，一方面公司持续强化渠道精耕能力，随着消费者教育的下沉，单点卖力有望持续提升，另一方面从竞争格局看，东鹏特饮性价比优势显著，有望持续获得竞争对手的市场份额。2025 年，伴随公司增加冰柜投放和终端付费陈列的力度，货架竞争力、终端曝光度将得到进一步提升。从单品看，今年补水啦的动销持续增长，果之茶铺货网点数快速提升，随着旺季逐步到来，新品动销有望提速，新的增长点有望打开。
分区域看，2025 年一季度公司广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分部分别实现营业收入11.25/6.56/6.84/3.78/6.23/7.46/1.04/5.29 亿元， 分别同比+21.58%/+30.82%/+28.57%/+31.94%/+61.78%/+71.67%/+54.18%/+53.26%。
毛利率提升带动盈利能力优化。2025Q1 公司实现归母净利润率20.21%，同比+1.15pct，毛利率44.47%，同比+1.70pct。毛利率提升预计一方面是得益于白砂糖等原材料价格同比下行，另一方面伴随销售收入的扩张，规模效应得到增强。费用方面，2025 年一季度公司销售费用/管理费用/研发费用/ 财务费用率分别实现16.68%/2.48%/0.35%/-0.37% ， 分别同比-0.43pct/-0.47pct/+0.03pct/+0.92pct。费用率下降主因收入扩张带来的规模效应增强，覆盖了冰柜及终端费用、职工薪酬支出的增长。展望2025 年，尽管伴随补水啦等产品收入占比提升，结构变化会影响毛利率表现，但是整体成本端压力不大，全年维度毛利率依然有提升的能力。
2025Q1 公司销售商品提供劳务收到的现金同比增长18.75%，现金流表现低于收入，主因2024 年末做春节备货，预收款较多。
核心假设风险：原材料成本大幅度上行，竞争加剧导致过度的价格战。