芭田股份(002170)：磷矿稳定放量业绩快速增长 分红提升凸显投资性价比
芭田股份4 月14 日发布2024 年年报，报告期内实现营业总收入33.13 亿元，同比增长2.15%，实现扣非归母净利润4.05 亿元，同比增长68.69%；其中2024Q4单季实现营业总收入 8.80 亿元，同比增长20.71%，环比下降0.31%，实现归母净利润2.05 亿元，同比上升199.92%，环比上升278.12%，实现扣非归母净利润2.05 亿元，同比上升168.86%，环比上升292.39%。公司符合业绩预期预告偏下限。
投资要点
磷矿增速亮眼，业绩快速增长
根据公司披露数据，2024 年化肥制造/磷矿采选/新能源材料板块产量分别为77.15/140.03/0.32 万吨，销量分别为76.63/99.82/ 0.07 万吨， 营业收入分别达26.02/7.06/0.05 亿元，占营业收入比重分别为78.54%/21.30%/0.16%。其中，化肥制造/磷矿采选的产量同比为-14.83%/68%，销量同比为-14.67%/19.25%。复合肥/磷矿石/硝酸产品营业收入分别为25.38/7.06/0.35 亿元，占营业收入比重分别为76.60%/21.30%/1.07%， 同比分别为-7.41%/81.62%/-62.07%。根据百川盈孚数据，2024 全年磷矿石/硝酸产品市场均价分别为1013.52/1820.46 元/吨，同比分别为2.36%/-14.74%； 进入2025 年一季度， 磷矿石/硝酸市场均价分别为1018.2/1549.42 元/吨，同比分别为0.88%/-18.93%。公司磷矿石资源丰富，受益于磷矿石价格保持高位，公司盈利基本盘有望维持高位。
小高寨稳步建设，产量稳步提升
公司为满足产业发展需要，于2014 年斥资3.43 亿元获贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权，逐步实现上游磷矿石自给。2020 年5 月，芭田全资子公司贵州芭田收到《采矿许可证》；于同年8 月15 日完成主斜井大型运输皮带安装，并于8 月底实现规模化生产；2022 年起，公司磷矿石出产并实现销量。2024 年公司实现磷矿采选生产量为磷矿石/磷精矿113.14/26.89 万吨，同比增加46.88%/325.47%。
公司于贵州瓮安县小高寨持有磷矿储量共计6392 万。小高寨产能扩建至200 万吨的项目已竣工，并于2025 年2 月取得安全生产许可证。公司磷矿产量稳步提升，3 月下旬日产量在1 万吨以上。同时，公司另有2×60 万吨/年物理选矿技术开发项目、5 万吨/年高纯磷酸盐新能源项目、硝酸法处理磷精矿生产 5 万吨/年净化磷酸（85%）项目、5 万吨/年磷酸铁项目、2500 吨/年磷酸铁锂项目、韶关新型肥料建设项目等在建项目。公司未来预期产能可观，能够助力深化市场布局，打造行业竞争优势，拉动业绩持续上涨。
公司出台分红政策，多重分红维系投资
据公司公告，拟进行2024 年度利润分配。拟以截至25 年4 月15 日已发行总股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2.80 元（含税）；同时拟进行2025 年度中期分红，且利润分配金额不少于当期实现的可分配利润的 10%；根据未来三年分红预告，2024 年度至 2026 年度，在公司当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，每年度至少进行一次现金分红，且以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的60%。公司披露多重利润分配计划，大幅提振了市场预期，维系了投资者信心。
盈利预测及估值
公司小高寨磷矿持续放量，磷矿产销增长快，由于磷矿石利润率高于中游化工品，导致公司整体盈利情况上升，同时上调公司业绩。预计25-27 年营业收入分别为51.64/56.50/63.28 亿元，归母净利润分别为14.71/15.12/15.73 亿元，对应EPS分别为1.53/1.57/1.63 元，对应PE 分别为6.92/6.73/6.47 ，维持“买入”评级。
风险提示
产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等