纺服系列1：观往知来 关税如何影响纺织制造板块？
由于要素成本持续上移，劳动力密集型制纺企产业链提早布局外迁，海外产能占比均在逐年提升，台企运动制衣、制鞋龙头则因客户要求、经历过产业转移布而局更早，贸易战前多已实现产能分散化。2018-2019 年加征关税多由品牌方承担，对纺企影响小；目前国内龙头纺企海外产能基本可覆盖对美敞口，对中加征关税的影响同样较轻。
本轮加关影响：短期压制利润，长期格局重构
4 月2 日，特朗普开启“加征关税2.0”，本轮对中国输美产品累计加征关税预计达到54%，并对东南亚国家加征不同程度的对等关税。
短期来看，本轮加征关税将影响纺企订单&盈利。考虑加征关税为叠加制，对中加征比例为（34%+20%+7.5%/25%）61.5%~79%，远超其他。但考虑纺企已实现对美出口海外产能覆盖，因此对中加征影响不大，短期影响更多为东南亚被加征后，影响纺企订单和盈利，其中预计对美出口比例高、利润薄的制造公司受影响较大。
长期而言，供应格局逐步重构，利好龙头企业。品牌方角度，以前多采用越南为主出口，本轮加关下预计调整内部供应链结构，使制造商加快或提高对印尼、印度的投产布局，以及对内部订单进行统筹优化。供应商角度，向印尼或印度等低关税地区投产意愿加强，内部订单预计会统筹优化，供给格局进一步向优质供应链集中，行业格局有望优化。
板块策略：看好品牌Q2 行业催化，红利及制造低位布局机会制造：美国对中国及东南亚加征关税超预期，短期不利制造，但越南关税有望协调下降，另一方面长期格局利好格局优、利润厚的优质龙头，可寻找低位布局机会。
品牌：一方面品牌服饰标的Q1 零售情况预计稳健，另一方面当前关税超预期落地，提振内需政策及情绪方面均有利好，行业向好概率增加，寻找β+α共振的标的，建议Q2 积极布局。此外，关税影响下消费者有望回归国货偏好，国际品牌亦可能分摊供应链成本而产品提价，优选低估值强确定的弹性标的。
红利：关税加征下市场风格有望偏好避险资产风险偏好，有望利好红利标的。
风险提示
1、消费持续低迷；
2、原材料及汇率大幅波动；
3、关税政策变化超预期；
4、工厂产能爬坡不及预期。