保险行业1Q25业绩前瞻：预计NBV增速分化 COR同比改善
人身险：受四大因素影响，预计1Q25 上市险企NBV 增速分化、渠道表现分化。我们认为25 年“开门红”受四方面因素影响：1）预定利率调整：24 年9 月、10 月再次下调预定利率，阶段性带来客户配置需求的前置释放；2）产品结构调整：24 年下半年以来，上市险企进一步提升对于浮动收益型产品的关注度，推出产品结构向长期分红险转型的战略方针；3）佣金调整：个险“报行合一”落地预期下，部分险企主动调整个险佣金水平，阶段性影响销售人员的主观能动性；4）金融产品关注度的“此消彼长”：2024 年“9·24”以来，股票市场显著反弹，居民对于高风险类资产的关注度显著提升，年初以来新增开户数表现亮眼。风险偏好变化态势下，预计储蓄险产品的关注度较此前阶段性走弱。从渠道表现来看，1）个险：受以上因素影响，预计多数险企个险新单承压，且产品结构表现较为分化；2）银保：受益于1Q24“报行合一”影响下的低基数优势及头部公司竞争力持续增强，预计上市险企银保新单增速稳健。整体来看，我们预计上市险企1Q25NBV 增速较为分化，同比表现新华保险（yoy+44.1%）、中国人保（yoy+11.4%，人保寿险+人保健康口径）、中国平安（yoy+9.8%）、中国太保（yoy+9.4%）、中国人寿（yoy+0.4%）。
财险：优结构、控风险、降成本策略成效进一步显现，低基数下预计1Q25 COR 显著改善。1-2M25 财险公司原保险保费收入达3203 亿元，同比增长4.7%，赔款支出金额为1602 亿元，同比下降3.9%。1Q24 雨雪冰冻灾害造成的直接经济损失达237.6 亿元（yoy+831.8%），致使财险COR 承压。低基数态势下，头部险企持续推进优结构、控风险、降成本策略，叠加新会计准则下费用率优化存在一定时间滞后性，预计1Q25 上市险企COR 有望显著改善。细分公司来看，预计1Q25 COR 表现中国财险95.1%（yoy-2.8pct）、中国平安97.6%（yoy-2.0pct）、中国太保97.7%（yoy-0.3pct）。
投资端：1Q25 资本市场较为波动，预计对港股机会把握较好的险企表现优于同业。1Q25沪深 300 指数/中证 800 指数/中证红利指数分别-1.2%/-0.3%/-3.1%，较1Q24 表现分别-4.3pct/-1.9pct/-11.4pct；Deepseek、机器人等领域发展影响下，1Q25 港股表现亮眼，恒生指数/恒生科技指数分别上涨15.3%/20.7%，较1Q24 表现分别+18.2pct/+28.4pct；同时，1Q25 长端利率阶段性回升，截至3 月31 日，10 年期国债到期收益率为1.81%，较24年末水平提升13.8bps，预计将给分类为FVTPL 的债券表现带来一定压力。
投资分析意见：关税政策带来的不确定性影响下，建议重点关注两条主线：1）基本面边际改善确定性较强的标的；2）有业绩支撑的标的。我们持续推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中国太保。
风险提示：政策影响超预期、长端利率下行、权益市场波动、大灾频发。