福斯特(603806)：减值拖累Q4业绩表现 市场份额稳步提升
公司发布了2024 年报，2024Q4 公司归母净利润为0.5 亿元，同比下降88.18%，环比下降84.97%。报告期内公司光伏胶膜市占率持续提升、龙头市场地位加固。下半年光伏产业链需求低迷+下游组件客户普遍亏损，光伏胶膜价格承压，公司胶膜毛利率环比上半年下降了4.7pct，是导致公司下半年胶膜单平净利环比下降的核心原因。尽管全行业利润承压，公司单平净利依然为正，主要系公司在资金、技术、成本3 方面优势显著。电子材料快速增长、第二曲线初现雏形。
事件
公司发布了2024 年报，全年公司营业收入为191.47 亿元，同比下降15.23%，归母净利润为13.08 亿元，同比下降29. 33%；2024Q4 单季度公司营业收入为39.73 亿元，同比下降33. 10%，环比下降9.92%，归母净利润为0.5 亿元，同比下降88.18%，环比下降84.97%。
简评
市占率持续提升、龙头市场地位加固。参考PVinfolink 数据，2024 年组件排产611.3GW，同比提升12.7%，而公司2024 年胶膜出货28.11 亿平，同比提升25%，增速高于组件排产， 对应市占率约为55.2%。
下半年光伏产业链需求低迷+下游组件客户普遍亏损， 光伏胶膜价格承压，公司胶膜毛利率环比上半年下降了4.7pct，是导致公司下半年胶膜单平净利环比下降的核心原因。
尽管全行业利润承压，公司单平净利依然为正，主要系公司在资金、技术、成本3 方面优势显著；展望后续、胶膜单平净利何时修复主要关注：1、胶膜行业出清节奏，随着亏损时间加长，预计尾部胶膜企业将逐步退出；2、组件企业盈利拐点，只有下游客户盈利，辅材环节才有可能盈利。
电子材料快速增长、第二曲线初现雏形。2024 年公司电子材料营收同比增长30.72%，全年贡献业绩4269 万元，同比增长约1900%。随着消费电子需求复苏+AI、电动车等新细分市场需求增长+公司进口替代加速+高端产品占比提升，预计公司电子材料将维持高增长。
盈利预测：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为16.26、20.61、24 亿元，同比增速分别为24.34%、26. 75%、16.49%，每股收益分别为0.62、0.79、0.92 元，对应4 月14 日收盘市值的PE 分别为20.01、15.79、13.55 倍。
风险提示：1、行业竞争加剧。胶膜环节由于资本开支较低、扩产速度较快，2022 年以来在位者、新进入者均在大量扩产，若后续产能释放速度较快，胶膜环节可能出现价格战的风险；2、原材料成本上涨。胶膜的核心原材料为EVA/POE 树脂，扩产周期均为3-4 年，当前供需已经处于紧平衡状态，新产能持续推迟投产规划，因此随着光伏行业需求快速增长，上游树脂粒子供应将越来越紧张，胶膜原材料成本可能上涨；3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司胶膜出货量也有可能低于我们的预测值。