博瑞医药(688166)：业绩稳健 BGM0504推进III期
需求端拉动原料药增长，制剂持续放量。分板块看，原料药产品收入9.88 亿元（同比+11.57%），其中抗病毒类产品收入1.74 亿元（同比-37.92%），主要系流感趋势变化，奥司他韦原料药需求及价格有所波动；抗真菌类产品收入4.07 亿元（同比+60.28%），免疫抑制类产品收入0.82 亿元（同比+45.72%），主要受商业化需求拉动；其他类产品收入3.24 亿元（同比+10.22%），主要系新产品贡献增量。制剂产品收入1.61 亿元（同比+16.77%），主要系磷酸奥司他韦胶囊等产品放量。
BGM0504 数据出色，顺利推进III 期。BGM0504 在降糖和减重适应症的II 期临床试验中，主要指标均表现出色：1）降糖：给药第12 周时，5mg 组、10mg 组和15mg 组HbA1c 较基线平均降幅（安慰剂校正后）分别为1.99%、2.21%和2.76%（司美格鲁肽为1.71%） ；2）减重：给药第24 周时， 5mg 组、10mg 组和15mg组体重较基线平均降幅百分比（安慰剂校正后）分别为10.8%、16.2%和18.5%。
目前，BGM0504 针对 2 型糖尿病和减重适应症的 III 期临床均顺利推进中。
根据公司 24 年报，我们上调公司毛利率，预测公司2025-2027 年每股收益分别为0.61/0.71/0.81 元（原预测25-26 年每股收益为0.58/0.71 元）。根据可比公司，我们给予公司2025 年61 倍市盈率，对应目标价为37.21 元，维持“买入”评级。
风险提示
新品种研发不及预期，制剂类品种销售不及预期，产能爬坡不及预期，制剂品种集采价格波动风险。