道恩股份(002838)：2024年利润修复 DVA产业化进程提速
公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入53.01 亿元，同比增长16.65%；归母净利润1.41 亿元，同比增长0.67%；扣非归母净利润1.17 亿元，同比增长1.80%；EPS 0.32 元。其中，Q4 单季度，公司实现营业收入15.32 亿元，同比增长29.77%，环比增长5.87%；归母净利润0.43 亿元，同比增长1.40%，环比增长38.71%；扣非归母净利润0.34 亿元，同比下降1.93%，环比增长25.93%。
分析判断:
主要产品销量增长，Q4 毛利率环比修复
1 ） 公司主要产品销量增长， 2024 年公司改性塑料类/ 热塑性弹性体类/ 色母粒类产品销量分别为38.80/4.72/2.60 万吨，分别同比增加约6.63/1/0.33 万吨,弹性体TPV 产品产销量大幅增长，新能源头部企业、海外市场支撑弹性体、改性塑料销量上升。2）主要原材料及产品价格微降，色母粒价格上升。据公司年报数据推算， 2024 年， 公司改性塑料类/ 热塑性弹性体类/ 色母粒类产品销售单价分别为9807.65/16286.17/9522.03 元/ 吨， 分别同比-1.18%/-4.46%/+3.60% ， 2024 年公司主要采购的原材料PP/ABS/PS 的均价分别为6750/10485/8860 元/吨，分别同比-1.46%/+3.91%/-0.39%。色母粒类产品价格上升的主要原因为公司产品结构调整。3）Q4 单季度毛利率较Q3 有所恢复，为13.42%，环比增加2.28pct。4）费用方面，2024 年公司期间费用率9.23%，同比上升1.04 pct，其中财务费用增长31.69%是借款增加所致，研发费用增长39.75%，主因公司加大研发投入。
DVA 已处于产业化前夜，技术创新成果丰富
1）公司DVA 应用场景主要为轮胎的气体阻隔层，DVA 气密性达传统的丁基橡胶气体阻隔层的7-10 倍，相同气密性前提下，单胎降重800-1000 克，已实现厚度不及传统IIR 隔离层一半，但气密性、滚阻均优于IIR 阻隔层的效果。公司DVA 产品按计划2025 年一季度开始批量跑路测试，将成为中国首例DVA 气体阻隔层轮胎的路试公司。弹性体板块加大高端产品开发，取得多种技术突破。2024 年，公司该板块实现营业收入7.68 亿元，同比增长21.34%。微观海岛结构新型弹性体材料已成功通过铂催化加成-动态硫化技术制备，兼具高弹性、化学稳定性和生物相容性，可应用于可穿戴设备、电子器件、仿生皮肤等领域；酯化合成平台共聚酯项目完成柔性产线改造，正在优化生产工艺以实现高端聚酯技术进口替代。2）可降解塑料项目终止建设，公司利润有望修复。2022年3 月11 日，公司与青岛市即墨区大信街道办事处签订了《生物降解材料项目投资合作协议》，协议约定公司拟投资 5 亿元在青岛市即墨区建设道恩生物降解材料项目， 项目分两期建设，主要生产生物降解原料粒子、软包装制品、生物降解吸管、刀叉勺、餐盒餐盘等餐饮用品。截至2025 年3 月，公司于该项目已累计投入6360.17万元，受可降解材料市场需求端增长乏力、产能过剩及市场竞争加剧影响，公司决定终止项目建设，目前可降解材料市场产能压力较大，公司终止该项目建设，有望降低该项目对业绩的不利影响。
投资建议
我们更新盈利预测.预计2025-2027 年公司营业收入分别为57.03/64.51/76.20 亿元（2025-2026 年前期预测值为58.31/63.36 亿元），归母净利润分别为2.06/3.06/4.41 亿元（2025-2026 年前期预测值为3.09/3.58 亿元），EPS分别为0.45/0.67/0.97 元（2025-2026 年前期预测值为0.69/0.80 元），对应4 月8 日13.45 元收盘价，PE 分别为30/20/14 倍,维持“增持”评级。
风险提示
产品及原材料价格剧烈波动的风险，新产品推广进度不及预期的风险