奥来德(688378)：材料业务进入利润兑现期 蒸发源拐点临近
事件：2024 年，公司实现营业收入5.33 亿元，同比增长3%，归母净利润9043.28 万元，同比下滑26.04%，扣非归母净利润4527.01 万元，同比下滑40.05%。2025 年第一季度，公司实现营业收入1.53 亿元，同比下滑40.71%，归母净利润2543.60 万元，同比下滑73.23%，扣非归母净利润1330.02 万元，同比下滑82.12%。
蒸发源6 转8 影响短期经营表现，中标核心大客户订单定调新一轮成长今年一季度，国内AMOLED 行业仍处于“6 代线向8.6 代线升级转换”的阶段，公司六代蒸发源需求大幅下滑，八代蒸发源未形成实质性收入贡献，公司设备业务收入仅1692.74 万元，同比下滑86.88%，这正是公司一季度整体收入及利润大幅下滑的主要原因，所幸，京东方已在一季度初步完成第一条8.6 代线蒸发源的招标工作，公司顺利成为第一中标候选人，中标金额为6.55 亿元，考虑到京东方的建设进度，公司蒸发源有望在今年下半年实现集中交付和收入确认，因此公司今年的收入有望呈现先抑后扬的态势，整体实现同比增长。公司的蒸发源可以适配全球前三蒸镀设备供应商的产品，八代蒸发源有望复制国内六代的市场地位和份额，充分受益国内8.6 代AMOLED 产线建设，开启新一轮成长态势。
材料业务稳健成长，筑牢长期发展根基
一季度，公司材料业务实现收入1.36 亿元，同、环比均实现不错的增长，创一季度材料收入历史新高，更为重要的是，在一季度几乎没有蒸发源收入和利润贡献的情况下，公司实现2543.60 万元净利润以及16.61%的净利润率，说明公司材料业务已摆脱过去几个季度增收不增利的尴尬境况，进入利润兑现期，充分佐证了材料体系不断完善对经营表现的助益，各材料之间的相辅相成，加速了整体出货量的增长，以及盈利能力的提升。公司优势产品 GP、RP、BP 凭借其出色的性能表现，已全面覆盖行业内主流面板厂商，在此基础上，不断推进封装材料、PSPI 材料和钙钛矿材料的研发及产业化，加速推动RD、RH 的产线应用，并取得阶段性成果。优势材料的不断升级迭代，以及新材料的持续放量，为公司长期成长奠定基础。
中尺寸OLED 渗透率推动高世代线建设，设备与材料国产化需求明确当前，国内面板企业在全球小尺寸OLED 面板市场已占据重要份额，随着消费需求的不断升级，在笔记本电脑、平板电脑、车载屏等中尺寸面板市场，OLED 正展现巨大潜力，且中尺寸AMOLED 屏一般采用叠层技术，进一步放大了AMOLED 需求增量，因此，国内面板企业正相继开启新一轮高世代线投资建设，这有望为上游设备和材料创造可观的增量市场空间，凭借当下在蒸发源设备和材料两端的卡位，奥来德有望充分受益下游产业的快速成长以及国产替代浪潮。
盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027 年实现归母净利润1.85、2.69 和3.50亿元，当前市值对应PE 分别为20.14、13.84 和10.64 倍，随着8.6 代线建设浪潮兴起，今年开始，蒸发源设备的验收弹性开始逐年增强，维持公司 “买入”评级。
风险提示：1、面板厂高世代蒸发源确认节奏不及预期；2、研发进度不及预期；3、蒸镀设备供给格局变化对蒸发源供给产生影响；4、材料导入进度放缓。