证券行业2025年一季报前瞻：交投热度与两融余额走高 25Q1券商业绩有望提速
第一，自营业务方面，股债走势分化或推动25Q1 自营收入增速略有回落。
2024 年末至2025 年3 月31 日，沪深300 指数由3935 点小幅回落至3887点，累计下降1.2%，整体转为结构性行情。同时段内，中证综合债净价指数累计下降0.7%。考虑到券商自营持仓整体以固收为主，25Q1 自营投资收益率或较前一季度环比回落。24Q3 末44 家上市券商金融投资规模达到6.27 万亿元，同比增长5.7%。行业整体业绩企稳叠加市场热度回暖背景下，金融投资规模有望保持稳定。中性情景下我们预计24Q4/25Q1 自营投资收入同比增长51%/35%。
第二，经纪业务方面，交投热度延续经纪收入有望保持高位。从成交额来看，“924”行情下市场交投热度显著回升，24Q4/25Q1 沪深两市当季股基成交额为126 万亿/100 万亿元，同比增长123%/ 68%。我们假设经纪费率延续历史下行趋势，则24Q4 和25Q1 经纪业务收入同比分别为107%/ 70%。
第三，资管业务方面，市场回暖有望推动资产管理规模及收入企稳。截至25年2 月末，证券公司资产管理业务规模6.10 万亿元，同比增长2.0%。集合资管计划与私募业务规模保持平稳增长趋势。随着年初权益市场企稳，2025 年一季度券商集合资管规模有望保持稳定。公募基金费率改革叠加部分券商参公大集合产品费率调降落地，我们预计资管费率有望持稳，则24Q4/25Q1 上市券商资管收入同比增速分别为-3%/ +4%。
第四，信用业务方面，融资余额保持高位有望带动收入回升。股市企稳叠加经济回暖，市场情绪修复带动全市场融资余额持续恢复。截至24Q4 末，全市场两融余额1.86 万亿元，同比增长12.9%。而随着市场情绪转向乐观，截至25Q1末两融余额进一步增加至1.93 万亿元，同比增长25.6%。我们假设两融与质押回购息差收益率随市场利率调整。同时考虑到24Q1 市场情绪低迷，券商利息收入基数较低，则24Q4/25Q1 的信用收入增速分别为-2%/ +51%。
第五，投行业务方面，并购重组有望推动投行收入加速修复。2024 年9-12月沪深两市股权承销规模711 亿元（YoY-46.5%），但较24Q3 环比增长61.8%，呈现边际改善趋势。2025 年前三季度，A 股股权融资规模合计达到2306 亿元，同比增速提升至145.7%。由于25Q1 再融资与债权承销规模占比提升，而IPO占比回落，我们预计平均保荐承销费率或有所下降。在此场景下，我们预计24Q4/25Q1 上市券商投行业务收入同比增速有望达到-16%/ +40%。
2024 年上市券商预喜率较高，多家证券公司发布25Q1 业绩预增公告。截至4/14 已有35 家证券公司披露2024 年业绩相关公告，其中28 家预计归母净利润同比增长，预增公司数量占比80%。整体来看，多数券商24 年全年归母净利润增速，回升到两位数的增长，24 年全年净利润增速较24Q1-Q3 呈现稳步修复趋势。而截至4/14 已有11 家上市券商发布25Q1 业绩预增相关公告，平均归母净利润增速（如净利润为区间则按下限统计）达到49%，多数公告中均提到25Q1 财富管理、交易投资、投行业务收入大幅增长。我们认为上市券商25Q1整体业绩也有望延续修复趋势。近期关税扰动下市场波动增加，但稳市力度加大有助于资本市场平稳运行，券商25Q2 业绩也有望保持稳定。
投资建议：我们认为25Q1 券商业绩改善趋势有望延续。标的方面，我们建议关注在经纪、投行、资管等多业务领域具备优势头部券商，重点关注中信证券、华泰证券和中国银河等。中型券商中，我们建议关注通过收并购和融资积极扩大业务布局范围，后续业务规模和市场份额有望提升的券商标的；在小型券商中，关注经纪等轻资本业务具备特色的优质券商标的。
风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、投行业务收入恢复不及预期、并购重组推进放缓。