交通运输物流行业动态报告：关税落地 关注交运防御资产和顺周期超跌机会
首推内需主导、增长韧性强的快递行业，以及受关税影响较小、具备防御属性的公路行业。1）中国快递行业为内需敞口，复盘上一轮贸易摩擦中2017-2019年快递行业营收增速分别为23.7%、28.3%、31.6%。行业必选消费属性逐步提升，件量增长具备韧性，板块当前估值受到“价格战”预期影响处于低位，底部布局具备安全边际。2）公路为交运典型红利标的，同属于内需敞口，具备防御属性。其中，湖北、江西、广西壮族自治区、黑龙江、吉林、湖南、山西、海南对外贸易进出口占生产总值相对更低，受贸易摩擦影响相对较小。
关注顺周期航空以及外贸敞口较大的港口短期超跌布局机会。短期看，外贸受损传导至内需可能影响航空需求、港口受进出口贸易冲击货量或下降，但我们认为这两个板块在交运行业中具备独特价值。1）航空股处于盈利周期底部，且关税落地带来油价下跌、同时航材零部件被加征关税会加剧主机厂现金流压力，使得飞机制造的上游供应链越发紧张，正向强化了航空股盈利反转的逻辑。2）贸易扰动下港口地缘战略价值逐渐提升，我们认为航空、港口具备布局性价比。
关注关税落地对航运及跨境空运影响。1）航运业承接了中国对外贸易绝大多数原材料和产成品的运输需求，贸易摩擦直接影响行业需求，投资层面短期情绪承压，我们建议关注关税落地后集运、干散、油运等市场运价表现；2）跨境运输看，本次“对等关税”同时取消中国跨境小包T86 清关模式，使得中国至美国跨境电商货品在价格和履约效率的竞争力受到影响，我们预计关税落地后美线空运运价或面临调整，建议关注美线空运运价表现。
投资建议：本轮贸易摩擦在范围和力度层面均超过2018 年，需重视关税落地对经济的冲击，我们认为交运分阶段重视三类机会：短期来看内需敞口板块公路铁路、快递提供一定防御性；中期关注航空、港口估值底部配置机会；长期挖掘贸易重构下服务“一带一路”等非美出海贸易的物流资产。
风险提示：贸易摩擦持续、国内政策实施效果不及预期、地缘冲突升级。