新型电力系统月度观察：国网一季度电网投资创新高 虚拟电厂盈利模式有望改善
根据国家能源局，2025 年1-2 月全国电网工程完成投资436 亿元，同比增长33.5%。特高压工程建设有序推进、超高压设备招标量延续高增。我们持续看好新型电力系统加速，国内电网投资景气度向上。
评论
国网一季度电网投资创新高，持续看好电网投资景气向上。国家电网一季度电网投资同比增长27.7%，为一季度历史新高，大同-怀来-天津南特高压工程于3 月开工，其余在建特高压工程有序推进；我们预计2025-2026年全国电网工程投资额CAGR有望达到10%左右。
特高压、超高压需求旺盛，配网联采一批次结果陆续公示。1）特高压方面，截至2025 年3 月底，已公示特高压设备招标金额约102 亿元，其中交流项目超70 亿元，核心设备1000kV间隔数量较去年大幅提升，我们认为特高压交流工程落地确定性相对较高，年内有望核准开工4 条特高压交流线路，利好高压开关龙头企业。2）非特高压主网：国网2025 年第二批变电设备招标中750kV变压器/组合电器招标量同比+148%/+155%，对应西北超高压骨干电网建设需求旺盛，继电保护设备招标量同比+64%，电力系统安全稳定需求重要性凸显。3）配网：第一批配网联采结果陆续公示，根据我们梳理华北区域10kV柱上变压器台成套设备结果，该批次设备单价降幅约10%，本次招标量有抬升趋势，多个头部公司份额有所提升。
电力现货市场建设加快，虚拟电厂盈利模式有望改善。近日，南网发布《新能源参与电力现货市场工作方案（2025 年版）》（征求意见稿），推动集中式、分布式新能源上网电量全面参与现货市场。国家发改委、国家能源局发布《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，是国家层面首个以虚拟电厂为主体的文件，针对调节能力制定发展目标。我们看好今年各地电力现货市场建设步伐加快，虚拟电厂作为聚合分布式资源的最优解决途径之一有望加速发展，利好具备项目经验的软硬件供应商和聚合商。
估值与建议
我们持续看好国内电网投资建设景气度上行，推荐：1）特高压及主网：平高电气、许继电气、国电南瑞、中国西电、思源电气；2）虚拟电厂：国能日新（和计算机组联合覆盖）、朗新集团。
风险
新能源装机不及预期，电网投资不及预期，宏观政策环境影响。