盐湖股份(000792)：盐湖提锂龙头主业承压 看好钾肥行业景气度回升
投资要点
盐湖提锂龙头钾肥主业承压，看好后市复苏公司是盐湖提锂领域的龙头企业，拥有碳酸锂产能4 万吨，另有4 万吨产能在建，建成后将进一步夯实公司在盐湖提锂领域的领先地位。产品上看，氯化钾、碳酸锂市场低迷、需求不振影响公司产品销量导致公司业绩承压。产销方面，2024 年公司实现氯化钾产量496 万吨，同比增长0.69%，销量467.28 万吨，同比下滑16.56%；实现碳酸锂产量4 万吨，同比增长10.92%，销量4.16 万吨，同比增长10.51%。
营收方面氯化钾、碳酸锂营收分别为117.13 亿元、30.75 亿元，同比分别下滑19.87%、51.66%。钾肥是资源型产品，广泛应用于农业生产，我国钾肥需求更是位居世界第一，表观消费量逐年提升，需求庞大且刚性。未来随着北半球进入耕种季节，钾肥需求或将带动行业加速复苏。
研发投入扩大，经营性净现金流承压
期间费用端，公司研发费用同比攀升44.11%，主因系研发投入加码0.58 亿元；管理费用同比增长39.04%，主要受环保费及职工薪酬增长驱动，反映出公司在履行社会责任与优化人力成本结构方面的双重考量。现金流方面，经营活动所产生的现金流净额为 78.19 亿元，同比下降 35.40%，变动原因为氯化钾及碳酸锂市场价格下行导致现金收入承压，叠加报告期承兑汇票使用量增加，现金流出相应增多，整体资金周转出现一定压力。
推动盐湖资源整合，夯实产业龙头地位
年内公司完成了股份过户，青海国投和芜湖信泽青退出，控股股东变更为中国盐湖工业，中国五矿成为公司实控人，涉及股份6.81 亿股（占比12.87%）。此举使得公司从地方国
企升格为央企，由五矿集团直接下辖。同时，五矿集团旗下的五矿盐湖和公司在技术、资源、人才等诸多领域存在合作和互补机会，整合后将进一步提升公司竞争力。
盈利预测
公司钾肥业务短期承压，看好后续钾肥行业景气度恢复。预测公司2025-2027 年归母净利润分别为58.73、64.12、68.32 亿元，当前股价对应PE 分别为14.9、13.7、12.8倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险等。