互联网传媒2025 年一季报业绩前瞻：看好悦己消费和互联网全年主线
预测25Q1 利润增速高于50%：光线传媒（395%）、ST 华通（53%）、上海电影（50%）；增速介于0-50%：佳发教育（23%）、腾讯控股（22%）、焦点科技（19%）、快手（18%）、华策影视（17%）、芒果超媒（13%）、神州泰岳（8%）、分众传媒（5%）、恺英网络（2%）、三七互娱（2%）；增速低于0%：视源股份（-16%）、巨人网络（-19%）、吉比特（-20%）、电魂网络（-54%）。
25Q1，预计哔哩哔哩和完美世界实现扭亏，金山云亏损缩窄。
影视：春节档火爆拉动25Q1 电影市场高景气。根据猫眼专业版，2025Q1 国内累计电影票房达到243.9 亿元（含服务费），同比增长49%；主要系春节档上映的爆款影片《哪吒之魔童闹海》拉动。后续展望，多元化的影片供给有望进一步拉动观影需求的改善。影视板块重点推荐上海电影、光线传媒，建议关注果麦文化。
出版：免税落地，关注教育出版高股息品。1）经营性文化事业单位所得税免征优惠延续，2025 年预计国有出版利润总额口径延续稳健。2）地方国有出版集团的资产负债表质量好，现金类资产扣除有息负债后，占市值比重仍然较高。3）重点推荐有持续稳定分红能力、分红意愿强的出版企业，以及在新业务积极布局的公司。重点关注长江传媒、中南传媒、凤凰传媒等；另外，建议重点关注南方传媒。
广告市场整体平稳，重视份额有望提升的分众传媒。根据CTR，2025 年1-2 月，全媒体广告市场话费同比下滑1.2%；其中，1 月广告市场花费同比增长4.1%，2 月份广告市场花费同比下滑6.7%。分众传媒公告拟以发行股份（发行价 5.68 元/股）+支付少量现金购买新潮传媒 100%股权，估值83 亿。我们认为并购影响：（1）并购后通过销售团队和点位资源整合、客户交叉销售、数字赋能等将提升新潮传媒单屏收入和利润率。
（2）并购后提升产业链议价能力，未来行业上行期有望获得更大的利润率弹性。
游戏：行业增长持续，投资层面精选个股。根据伽马数据，国内游戏市场方面，25 年1月市场规模310.77 亿元，同比增长28%；2 月市场规模279.35 亿元，同比增长12%。
25 年1-3 月国产版号月度数量分别为123/110/129 个，若持续，25 年游戏供给将同比扩张，对行业持续增长有利。标的：港股重点【腾讯控股】【心动公司】，关注【网易】【金山软件】。A 股重点【巨人网络】【恺英网络】【神州泰岳】【ST 华通】；关注【姚记科技】【盛天网络】【电魂网络】【完美世界】【冰川网络】【掌趣科技】。
关税风波逐渐明朗，看好互联网 AI 反弹。4.2 美国宣布对等关税以来恒生科技跌幅较大，但互联网整体景气更受内需主导。互联网 24 年以来反弹有较强基本面支撑：（1）23年以来反内卷、竞争格局向好，提升回购分红。（2）平台监管走向常态化、民营企业家座谈会坚定信心，（3）AI 有望带来新一轮科技增长：Deepseek 之后纷纷加大资本支出，云计算及 AI 应用未来有望增长。后续重点关注内需复苏及全球 AI 大模型迭代。重点看好：
（1）云计算：阿里巴巴为国内云厂领军，关注背靠小米金山应用场景的金山云。（2）腾讯控股：手游不在关税范围内，无需担心游戏出海受冲击，除了 AI 广告和云收入，看好AI 在社交（微信+agent）、游戏、金融等场景的落地和商业化。
继续看好00 后悦己消费高景气。（1）潮玩谷子 IP 衍生品：泡泡玛特、上海电影、果麦文化，关注布鲁可。泡泡玛特三大环节实现能力跃升：IP、供应链和出海领跑。市场担心关税影响，我们认为公司产品有品牌溢价可通过提价应对，或提效降本应对。IP 环节，未来美国电影上映数量若下降，国产电影有望进一步崛起。重点关注动画电影有重要储备的上海电影和果麦文化。（2）音乐：国内数字音乐市场具有用户年轻化付费习惯好、面向上游议价能力强、竞争格局好三大特点。推荐网易云音乐和腾讯音乐。（3）游戏社区心动公司。
风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险; 项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。