普门科技(688389)：盈利能力稳步提升 检验、家用产品快速增长
事件：公司发布2024 业绩，全年实现营收11.48 亿元（yoy+0.20%，下同），实现归母净利润3.45 亿元（yoy+5.12%），实现扣非归母净利润3.28 亿元（yoy+4.69%）。
2024Q4 实现营业收入2.91 亿元（yoy-13.47%），实现归母净利润0.88 亿元（yoy-28.86%），实现扣非归母净利润0.85 亿元（yoy-32.14%），业绩符合预期。
检验试剂、家用产品表现稳健。公司聚焦体外诊断、治疗与康复业务，2024 年体外诊断收入9.11 亿(yoy+9.96%)，其中检验设备收入2.60 亿(yoy-16.36%)，检验试剂6.52 亿(yoy+25.73%) ， 试剂业务保持快速增长； 治疗与康复收入2.20 亿(yoy-27.68%)，细分品类中医用产品收入1.97 亿(yoy-31.35%)，营收下滑主要与排痰仪、呼吸湿化仪、空气波压力治疗系统等产品基数有关，家用产品收入0.22 亿(yoy+36.29%)，公司加大对电声运营团队投入，加大核心电商、社媒平台的推广投入，消费端影响力带动产品销售。
盈利能力稳步提升。2024 年公司毛利率为67.21%(yoy+4.21pct)，主要与检验试剂快速增长，产品结构变化有关，净利率29.87%(yoy+1.29pct)。销售费用1.53 亿(yoy-7.78%) ， 系销售人员薪酬以及差旅费减少所致， 研发投入2.01 亿（yoy+16.69%），公司持续加大研发投入，推出化学发光系统LifoLas8000、自动化流水线LifoLas9000 等新品，并突破性采用小分子夹心法开展电化学发光免疫试剂的研发。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为13.22/15.20/17.44 亿元，同比增速分别为15.14%/14.99%/14.74% ， 2025-2027 年归母净利润分别为3.96/4.55/5.25 亿元，增速分别为14.57%/15.05%/15.30%。当前股价对应的PE 分别为15x、13x、11x。基于公司在IVD 具有错位竞争优势，治疗与康复业务处于快速增长阶段，维持“买入”评级。
风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、政策变动风险。