钢铁与大宗商品行业周报：美国关税加码 全球资产“震颤”
本周国内宏观情绪波动来自海外，经济数据稳定。本周国家统计局公布物价数据，3 月份CPI 同比下降0.1%，环比下降0.4%，核心CPI 同比上涨0.5%，环比降幅小于季节性，同比降幅明显收窄，反应当前国内物价水平稳中偏弱，更有利于政府灵活实施宏观政策，为扩消费对冲外部冲击提供空间。外汇储备资产方面，截至2025 年3 月末，我国外汇储备规模为32406.7 亿美元，环比+0.4%，外汇储备规模连续3 个月上升，同时3 月为央行连续第5 个月增持黄金，3月环比增持量为9 万盎司。
黑色：1）螺纹：本周（04.07-04.11，全文同）螺纹期价周环比下降。
本周美国关税政策变化反复，市场避险情绪浓厚，螺纹价格走低；国内处于宏观政策的相对真空期，市场对后续政策调整仍有一定预期。后半周特朗普关税政策有所缓和，风偏抬升，螺纹价格反弹修复。我们预计短期螺纹价格企稳为主。2）铁矿石：本周铁矿石期货价格环比下降。本周黑色板块跌价明显，炉料跌幅大于成材。由于美国关税政策加码，市场对贸易战持续升级的担忧，悲观情绪蔓延，价格走低；后半周情绪修复，价格触底小幅反弹。本周铁水日产量突破240 万吨，再创年内新高，铁矿石需求的回升对矿价构成支撑。
近期个别钢厂开始出现亏损，短期铁水或增速放缓。近期宏微观缺少驱动，我们预计铁矿价格震荡运行。3）煤炭：本周焦煤期货价格下跌。煤焦方面，焦煤受宏观情绪影响，盘面价格下跌，现货价格相对较强。焦炭现货价格持平，焦企开工略有回升。本周日均铁水产量环比继续增加，钢厂盈利面尚维持在50%以上，双焦市场有支撑，下游按需采购。我们预计煤焦现货价格企稳，需关注成材的消
费及利润情况。动力煤现货市场持稳运行。各产区动力煤供应稳定，贸易商大多谨慎观望，港口交易一般。近期为用煤淡季，电厂整体日耗较弱，终端库存较高，下游暂无补库需求。根据气象局，未来十天（4 月13-22 日）南方地区将有明显降雨，预计水电将对火电有所挤压，我们预计下周动力煤价格偏弱震荡。
有色：1）铜：本周沪铜期货价下降。全球贸易紧张局势迅速升级，市场避险情绪与衰退预期交织，铜价承压。4 月9 日关税生效前夕，特朗普宣布对部分国家暂停对等关税90 天，此举缓解短期贸易摩擦升级风险，铜价迅速反弹。整体外盘铜价走势强于沪铜。短期关税风险存在，我们预计铜价宽幅震荡。2）铝：本周沪铝价格周环比下跌。周初受中美贸易摩擦升级影响，沪铝价格大幅低开，铝下游终端（如汽车、易拉罐等）可能面临新增关税压力，抑制海外需求。
后期市场风险情绪有所释放，铝等有色金属全面反弹。中国铝材直接输美业务占比有限，铝供应链重构及关税成本分摊机制仍需时间调整，出口业务短期仍受冲击。国内电解铝消费仍高位运行，库存持续去化，对铝价有一定支持。我们预计铝价高位震荡。
原油：本周国际油价震荡下跌。本周WTI 原油现货一度跌破60 美元（4 月8 日59.58 美元/桶）。美国4 月8 日宣布将中国输美商品关税加征34%，总关税上调至104%，并立即生效；中方同步反制，加商品关税至84%。贸易战升级削弱原油需求预期。随后因美国对部分国家暂缓加征关税，价格反弹。美国原油库存上涨加重供应压力。美国关税带来的利空压力仅是有所缓和但并未消失，全球经济和需求前景依然承压，油价上行需有新利好驱动。
纯碱：本周纯碱现货市场偏弱运行。本周纯碱市场情绪悲观，跌价表现为主。纯碱企业设备检修较少，综合产能利用率较上周环比提高3.0pct，纯碱供应宽松。整体纯碱需求一般，下游企业以刚需补库为主，社会库存为近6 年高位。短期看浮法、光伏生产稳定，纯碱短期基本面不佳，我们预计纯碱现货价格震荡为主。
风险提示：政策调控力度超预期，制造业回暖不及预期，宏观经济走势波动，地缘环境超预期，整体大盘表现不佳，美联储降息次数不及预期，美国对外贸易政策的不确定性，商品价格大幅波动。