长安汽车(000625)：新能源板块单车减亏明显 “海纳百川”计划提振盈利能力
长安汽车发布2024 年报：2024 年公司实现营收1597.33 亿元，同比+5.58%，实现归母净利润73.21 亿元，同比-35.37%；2024Q4 公司实现营收487.73 亿元，同比+13.19%，实现归母净利润37.42 亿元，同比+158.92%。
观点：
传统品牌业绩承压，规模效应释放推动新能源单车减亏。2024 年公司实现销量268.38 万辆，同比+5.12%；按并表销量计算，公司单车均价10.19 万元/辆，同比+0.95%。公司新能源板块销量增长迅速，深蓝汽车/阿维塔2024 年实现销量24.39/7.36 万辆，同比+78.14%/+165.04%。在规模效应释放推动下，新能源板块单车减亏明显，深蓝汽车/阿维塔2024 年单车净亏损0.64/5.46 万元，分别同比减亏70.57%/58.94%。除深蓝汽车&阿维塔的传统品牌业绩承压，2024 年包含启源在内的传统品牌实现扣非归母净利润33.89亿元，同比-36.19%，我们认为主要原因有二，一是启源作为新能源品牌，销量水平仍较低，仍处于亏损期；二是燃油车销量走低，业绩或承压。
全民智驾推进顺利，新车储备丰富。公司加码智能化，推出北斗天枢2.0 计划。短期来看，公司旗下深蓝汽车发布三大全场景智驾解决方案，自研的DEEPAL AD PRO 采用纯视觉方案，可实现高速NOA 和自动泊车等功能。公司预计2025 年8 月推出搭载激光雷达的10 万元级别车型。长期来看，未来3 年推出35 款智能化汽车，计划在2026/2028 年实现全场景L3/L4 智驾功能。新品储备方面，深蓝S09、启源Q07 均定位家庭SUV，品类市场空间广阔，有望带动品牌销量提升；阿维塔06 开启预售，26 小时订单超过2 万辆。
“海纳百川”计划稳步推进，海外产能逐步落地。长安泰国制造基地预计于2025 年5 月投产，对应产能10 万辆/年，覆盖全球右舵市场。公司预计于2025 年5 月分别在墨西哥和拉美市场发布5/3 款新品，并于9 月参展德国慕尼黑车展，加速公司品牌在欧洲市场推广。为加强海外市场的本地化运营能力，2025 年长安汽车计划在英国、巴西、中东等区域新设立超过8 家公司，进一步加速全球化布局。公司2024 年海外毛利率26.20%，较国内毛利率高14.13pct，随着海外销量占比提升有望增厚公司业绩。
盈利预测及投资评级：公司2025 年加码智驾，新品储备丰富，“海纳百川”计划稳步推进，全球化战略有望提振盈利能力。当前车市竞争激烈， 公司仍处于新能源转型期，投入较高，预计将影响公司业绩表现，基于此我们调低公司业绩预期，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为80.30/103.12/125.66 亿元（原2025-2026 年预测值为81.09/109.77 亿元），当前股价对应PE 为15.2/11.8/9.7 倍，可比公司PE 平均值为17.6/14.3/12.0 倍，公司估值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；新产品销量不及预期；海外生产基地建设不及预期；关税变动风险；上游原材料涨价；地缘政治风险。