公用事业行业：催化信号全数落地 关注两个趋势和三个组合
关注:申能股份+华电国际H+长江电力+建投能源+川投能源+福能股份? 市值管理和资本运作，是公用事业的两大行业趋势。我们持续关注到板块的两个产业趋势：（1）今年起火电公司市值管理持续增强：在火电公司业绩持续改善的过程中，各公司还在通过提升分红比例或增加每股分红的方式扩大分红金额，（火电、水电板块已披露年报公司分红金额提升近20%）。此外，华能集团三家公司发布市值管理/分红承诺方案、福能股份和广州发展发布增持方案，本周7 家公司发布增持方案、4 家公司发布回购方案，我们认为板块的市值管理进程将大幅加速，尤其关注破净、高股息及业绩改善的公司；（2）绿电板块的资本运作仍在加速：去年中以来，板块资本运作频发，当前华润新能源、华电新能IPO 已经在途，电投产融、远达环保的资产注入也渐行渐近，后续可以关注补贴、合约电价、绿证交易等政策进展下的绿电板块，关注资本运作驱动行情。
企稳与催化信号全数落地，行情已经顺势而为。电力此前显著低配原因有四：年初长协电价签订下滑幅度大、年初对煤价的超跌没有预期、今年1-2 月火电发电量下滑、去年8 月来水转枯水电站蓄水导致发电量下滑，对今年的丰枯不确定。上述四点导致市场对火电水电今年EPS增长有很大质疑，因此SW 电力指数年初至3 月中下跌6%，显著跑输其他等优势红利。但当前基本面预期反转：浙能电力本周公告火电25Q1 电量同比持平，而非预期的大幅下滑；华能水电25Q1 发电量同比+31.2%，大超预期，我们测算长电+9%、雅砻江13%，水电Q1 业绩应当较好；煤价下跌持续超预期，当前库存高位+淡季去库缓慢，煤价或仍有空间。同时，低配也导致电力与指数下跌相对脱敏，若市场风格有所切换，我们认为电力大概率从弱势红利转变成强势红利。我们此前提出的三大催化信号齐至，板块行情已经从蓄势待发走向顺势而为。
立足当下，我们建议关注三个组合。结合产业趋势和市场关注我们提出三个组合：（1）红利资产的稳健防御组合：重点关注以水电资产和区域综合能源主体，业绩与经济波动关联度低，能够保持稳定的分红的公司，如长江电力、川投能源、申能股份；（2）弹性火电的防守反击组合：煤价低位运行下的业绩超预期，且市值管理延长行情持续性，攻防兼备，如华电国际AH、华能国际AH、建投能源等；（3）政策驱动下的绿电进攻组合：伴随合约电价、绿色交易、补贴等政策进展，若市场风险偏好再度回升，叠加资本运作推进，关注高ROE 低PB 的龙源电力H、新天绿色能源、福能股份等。
风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。