有色金属行业周报：关税冲击 关注铜锂铝超跌机会
内需为主、非美出海如军贸等空间广、自主化牵引下军工防御性特征突出，叠加当前景气有望延续，看好军工板块相对优势的持续性。据wind，本周国防军工（中信）指数涨幅0.88%，位于30 个中信一级行业指数前三。我们强调，军工企业以内需为基本盘，加征关税对经营影响相对较小，对内关注十四五末目标完整指引及十五五预研+批产定型；对外，重视地缘政治冲突的不确定性、多国强调增加国防投入大背景，如据央广军事美总统特朗普与美国防部长赫格塞思于当地时间4 月7 日宣称，将提出总额达1 万亿美元的国防预算方案，创下历史新高。当前国内军贸出口、航空/燃机/船舶等配套直接出海美国的敞口较少，相关主机及配套企业受关税的影响亦相对较低，且关税扰动下国内有望加强针对欧洲等非美的民航/燃机/船舶出海配套。重视板块本轮“内需+军贸等非美出海+十五五”三连击景气。此外，自主化牵引下军工板块作为高新技术产业有望积极受益，如11 日，中物联公共采购分会发布关于应对美国霸凌关税，呼吁并建议以采购为战略纽带，优先采购国产尖端设备、核心材料与服务。
强调主赛道中长期确定性高，边际改善趋势不变，船舶、低空经济、商业航天等领域景气亦高，值得重点关注。8 日，据低空产业联盟，中央空管委印发专项措施，重点围绕健全低空管理体系、优化空域资源配置等，向全国空管系统部署加强低空空管工作。11 日，长征三号乙运载火箭成功将通信技术试验卫星十七号发射升空，该卫星主要用于开展多频段、高速率卫星通信技术验证。
基于PB-ROE 模型，我们强调军工板块25 年投资策略有四：（1）强调ROE 分子端稳定增长持续性，建议关注军贸&航空燃机出海&大飞机&维修，关注航发动力/航发控制/中国动力、洪都航空、国睿科技/航天南湖、航天电子、中航西飞、中航高科、中航重机、中航沈飞、航材股份、中航机载、光威复材；（2）强调景气回升，关注中航光电、复旦微电/紫光国微（电子覆盖/联合）、航天电器、鸿远电子、成都华微、菲利华、航宇科技、航亚科技、振华风光、图南股份、火炬电子等。（3）强调景气趋势，强调ROE 分子端的弹性及潜在空间，关注新质两力（军工AI、高效费比武器、商业航天、低空），关注睿创微纳、中科星图（计算机联合）、海格通信、中兵红箭、中国海防、七一二、陕西华达、铂力特（机械联合）、华秦科技、佳驰科技、国博电子（电子联合）、臻镭科技、北方导航、钢研高纳、新雷能等。（4）兼顾ROE 分母及分子端潜力，偏国企改革主线。
风险提示：装备列装及交付低预期；政策调整；价格波动风险等。