安琪酵母(600298)：24年业绩稳健 海外快速增长
酵母主业稳健增长，销量推动业绩增长。24 年公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/食品原料/其他收入108.54/12.65/4.09/14.37/11.68 亿元（同比+14.19%/-26.05%/-2.79%/+31.70%/+42.13%）。酵母主业保持较高增速。24年酵母及深加工/制糖/包装类产品销量分别同比+16%/+22%/+3%，吨价同比-1%/-39%/-6%，销量推动增长明显。24Q4 酵母及深加工/制糖/包装类产品收入同比+21%/-40%/+1% 。24 年酵母发酵总产量41.54 万吨，同比+10.21%，其中抽提物产量14.64 万吨，同比+5.63%。公司持续加大酵母蛋白等新产品推广，打造新增长点。
国外业务维持高增速，经销商数量/质量均有提升。24 年公司国内/国外收入分别为94.21/57.12 亿元（同比+7.53%/+19.36%），国内业务有所恢复，海外业务维持高增速。24 年线下/线上收入分别为105.80/45.54 亿元（同比+15.64%/+3.53%），线上占比30%。24 年末经销商同比增加1667 家至24020 家，其中国内/国外分别同比增加1006/661 家至17992/6028 家，平均经销商收入分别同比+1.52%/+6.72%至52/95 万元/家。经销商数量/质量均有所增长。
利润率阶段性承压，费用率控制良好。24 年公司毛利率/净利率分别同比-0.67/-0.76 个百分点至23.52%/8.90%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.27/-0.14/+0.30pct 至5.45%/3.24%/0.42%，利润率较为稳定，财务费用率上升主要系银行利息支出增加。
24 年现金分红和回购金额合计7.08 亿元，占24 年归母净利润的53.41%。
投资建议：展望25 年，公司在需求有望恢复+海外高增背景下业绩或向好；全年看，国内增长延续增势，国际市场保持较高增长，10%目标有望顺利完成。根据24 年报，我们略调整盈利预测，预计25-27 年公司收入分别为172/191/207 亿元（ 25-26 年前值为172/190 亿元）， 同比增长13%/11%/8%；归母净利润分别为15.8/18.2/20.6 亿元（25-26 年前值为16.1/18.5 亿元），同比增长19%/15%/13%，对应PE 分别为18X/16X/14X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。