紫金矿业(601899)2025年一季报点评：单季度归母净利润创历史新高 矿产铜金量价齐升
点评：
业绩：矿产铜金量价齐升。（1）价格：2025Q1 伦敦金现货均价为2881 美元/盎司，同比+38%；伦铜现货均价9420 美元/吨，同比+10%。（2）产量：
2025Q1 实现矿产铜产量28.76 万吨，同比+9.5%；矿产金19.07 吨，同比+13.4%。（3）成本：2025 年矿产金销售成本251 元/g，同比+12.6%；矿产铜销售成本24107 元/吨，同比+7.6%。矿产品单位销售成本有所上升，主要系品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升所致。
规划：2025 年矿产铜金产量规划同比+7.5%、+16.4%。公司2025 年计划生产矿产铜115 万吨，矿产金85 吨，矿产锌（铅）44 万吨，当量碳酸锂4 万吨，矿产银450 吨，矿产钼1 万吨。
回购：以均价15.55 元/股（4 月11 日收盘价为17.15 元/股）完成回购10 亿元。公司于2025 年4 月7 日召开董事会同意公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司A 股股份，回购资金总额为6-10 亿元。截至2025 年4 月10日，公司完成回购，已实际回购公司股份6431.6 万股，占公司总股份数的0.24%，回购均价15.55 元/股，使用资金总额10 亿元 （不含交易费用）。
行业：看好2025 年铜金价格继续上行。（1）铜：我们认为当前贸易冲突的情绪影响已基本反映，铜价有望企稳。短期铜价或仍受制于关税对经济负面预期的压制当中，但2025 年铜行业供需紧平衡格局仍在，铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行。2）金：预计2025 年央行持续增持黄金以对冲美元信用风险以及贸易摩擦、地缘政治等不确定性风险；美国仍处降息周期，ETF 投资需求回归，继续看好金价上行。
盈利预测、估值与评级：由于金价持续上行，我们上调公司业绩，预计2025/2026/2027 年归母净利润为426/508/584 亿元（较前次预测上调6.3%、5.9%、8.5%），同比增长33%/19%/15%，当前股价对应PE 为11/9/8 倍，维持对公司“增持”评级。
风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。