九号公司(689009)：持续创新 电动两轮车表现亮眼
电动两轮车作为核心业务支撑公司整体营收利润高增。分产品看，2024 年公司电动平衡车和电动滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车/配件及其他产品分别实现营收33.81/72.11/8.95/9.76/17.33 亿元， 分别同比-3.1%/+70.4%/+254.8%/+39.8%/+11.7%；其中，电动两轮车营收占比达51%，24 年销售259.9 万辆（同比+76.6%），增速亮眼，截至25 年3 月10 日，公司国内市场电动两轮车累计出货量超600 万辆；渠道方面，截至25 年2月28 日，公司在中国境内电动两轮车专卖店超7600 家。
国内外机器人业务快速成长。机器人业务快速成长，公司送餐/送物机器人产品在国内广泛应用于近万家酒店、餐饮等行业，24 年发布的智能割草机器人X3 系列立足科技创新打开海外市场。九号机器人移动平台RMP 有望持续专注底层技术开拓，充分发挥自身的智慧移动能力优势，面向移动机器人市场，为全球服务机器人产业赋能。
盈利能力、营运能力方面持续优化。2024 年公司销售毛利率为28.2%（同比+1.3pct），分产品看，电动平衡车滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车/配件及其他产品毛利率分别为33.3%/21.1%/51.1%/22.1%/39.6%，整体呈现稳中有升态势。期间费用方面，24 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/5.9%/5.8%/-0.8%，分别同比-2.3pct/-0.7pct/-0.2pct/+0.6pct。
24Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/7.5%/8.5%/-1.3%，分别同比-9.8pct/+0.8pct/+3.0pct/-0.7pct，盈利能力持续优化。营运能力方面，公司24 年存货周转天数减少；现金流方面，公司2024 年实现经营活动所得现金净额33.54 亿元。
政策支持叠加自主创新，看好智能化电动两轮车、机器人等业务。以旧换新政策为消费者提供可观补贴，我们认为九号定位中高端品牌，基于城市层级分布与价格带优势，有望受益。我们预计25Q1 公司有望实现销量翻倍左右增长，全年看公司有望实现电动两轮车销量高增。其他产品方面，我们预计滑板车保持稳健增长，割草机器人有望延续高增。渠道方面，我们预计公司25 年线下渠道有望继续扩张，并优化单店模型，进一步扩大品牌影响力。
盈利能力方面，我们预计公司有望继续提升，主要得益于规模效应以及产品结构优化。
盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为16.0/22.5/29.2亿元，PE 分别为25.5X/18.1X/14.0X。
风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。