新兴铸管(000778)：Q4业绩承压 管网改造有望发力
点评：销量小幅下滑，减值拖累业绩
① 量：2024 年，公司铸管及钢材销量821.64 万吨，同比减少4.2%，其中铸管、普钢、优特钢销量分别为248.54、319.86、253.24 万吨，同比-12.1%、-11.93%、+19.65%。2025 年金属制品产量目标992 万吨。
② 利：2024 年，公司毛利率5.40%，同比减少0.89pct。分产品看，铸管、普钢、优特钢毛利率分别为9.32%、5.73%、0.35%，同比-0.97、-0.43、-0.36pct。
2024Q4，公司毛利率4.84%，环比+0.02pct，同比-3.10pct。
③ 业绩拆分：环比来看，24Q4 的主要增利项为少数股东损益（+1.12 亿元）；主要减利项为减值损失等（-3.49 亿元，联新地产房产计提2.65 亿元，黄石新兴老区固定资产计提0.79 亿元），费用及税金（-0.99 亿元，主要系管理、销售费用增加），营业外利润（-0.85 亿元，主要系未决诉讼仲裁的赔偿或有事项）? 核心看点：积极布局海外市场，管网改造有望发力① 球墨铸铁行业龙头，积极布局海外市场。公司现有铸管+管铸件产能320 万吨，目前已形成覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能布局，生产规模和综合技术实力居全球首位，球墨铸铁管行业龙头地位明确。2024 年4 月，公司在埃及投资建设的25 万吨铸管项目正式开工，12 月完成联动试车，取得阶段性胜利。
② 管网改造有望发力，球墨铸铁管下游需求可期。基建投资作为逆周期调节工具，2025 年投资增速有望保持稳健。2024 年发改委副主任刘苏社表示，未来5年城市管网建设改总量预计将近60 万公里，总投资需求约4 万亿元。国内铸管市场将迎来新的发展机遇，球墨铸铁管的下游需求有望逐步释放。
③ 紧盯重点市场抢抓订单。2024 年，国内公开招标市场占比增加6 个百分点达到58%，出口销量提升29%，全年新签铸管合同超300 万吨，年末合同储备量130 万吨以上。芜湖新兴优特钢比例同比增加25%，邯郸特钢高附加值产品占比同比升高12%，轴类件销量增长148%。钢格板新签订单量同比增长9%。
投资建议：公司是球墨铸铁行业龙头，受益于国内城市管网改造，公司盈利能力有望修复，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.96、5.84 和7.84 亿元，对应现价，PE 分别为33/22/17 倍，调整为“谨慎推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，项目建设不及预期，原料价格大幅波动。