安徽合力(600761)：盈利能力提升 新兴业务逐步放量
海外收入占比提升。2024 年公司海外业务收入69.28 亿元，同比增长13.33%，营业占比为39.99%，占比提升5 个百分点，海外毛利率26.20%，显著高于国内21.25%毛利率，海外占比提升增强公司盈利能力。公司持续推进“1+N+X”的国际化营销体系建设，合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业；2024 年公司实现整机出口12.64 万台，同比增长34.08%，增速高于行业。
公司持续推进电动化，电动叉车占比提升。2024年行业电动叉车总销量94.62万台，同比增长18.76%，电动化渗透率从2023 年的67.87%提升至2024 年的73.63%，行业电动化趋势明显。在此背景下，公司2024 公司电动化产品占比超过65%，同比提升8 个百分点，同时，成功研发并上市55 吨全球最大吨位锂电叉车，填补国产高端产品空白，打破外资品牌在重载领域的垄断。
智能物流等新兴板块逐步放量。2024 年公司进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园，加强与头部企业的技术合作，稳步推进人工智能（AI）、云计算等新技术在公司业务中的实践应用。
同时，公司收购好运机械、安鑫货叉股权，强化工业车辆产业链协同优势。
风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发风险；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。
投资建议：公司系国内叉车行业龙头，充分受益叉车锂电化发展，考虑到贸易冲突对出口业务影响，我们下调2025、2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年归母净利润为14.05/15.68/17.23 亿元（2025/2026 前值为16.48/19.04 亿元），对应PE 10/9/8 倍，维持“优于大市”评级。