宁波银行(002142)：营收质量佳 分红率提高
宁波银行2024 年营收、利润均保持大个位数增长，分红率提高至22.8%。息差降幅低于同业，营收质量高。强劲净利息收入下，其他非息并未大幅释放，通过科目间的摆布为今年营收增长留出空间。不良生成率小幅上行，继续关注资产质量趋势。展望25 年，量增价优+中收改善+其他非息不拖累，宁波银行有望保持大个位数的营收、利润增长。当前估值受经济大beta 压制，期待未来经济环境改善，为宁波银行带来更大的业绩向上弹性，顺周期逻辑下估值有进一步修复空间。
事件
4 月9 日，宁波银行发布2024 年报：2024 年实现营业收入666.31亿元，同比增长8.2%（9M24：7.4%），归母净利润271.27 亿元，同比增长6.2%（9M24：7.0%）。4Q24 不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率389.35%，季度环比下降15.5pct。
简评
1、量增价稳下净利息收入实现高增，支撑营收延续大个位数增长，营收质量佳。宁波银行2024 年实现营业收入666.31 亿元，同比增长8.2%，延续前三季度大个位数增长较好趋势，符合预期。净利息收入方面，在有效信贷需求不足的情况下，宁波银行扩表速度依旧强劲，贷款规模实现同比近18%的高增，且2024 年净息差在存款端成本优化下仅同比下降2bps，“量增价稳”支撑净利息收入实现17.3%的高增。非息收入同比下降9.9%，其中净手续费收入受减费让利影响，同比仍大幅减少19.3%。净利息收入+中收核心营收同比实现13%的双位数增长，营收质量高。投资收益等其他非息收入同比下降6.2%，主要是四季度其他非息同比大幅下降29.6%拖累。四季度债市走强下，宁波银行将大部分投资收益计入OCI 其他综合收益中，2024 年末计入其他综合损益的债券公允价值变动余额为99.86 亿元，占2024 年全年其他非息收入的71%，其中四季度单季度大幅增长了55.5 亿元。宁波银行在净利息收入强劲表现下，进行科目间的灵活摆布，避免投资收益高基数影响，为今年的营收增长预留更多空间。
利润在优异营收表现下稳定释放，拨备多提和实际所得税率上升产生小幅拖累。2024 年归母净利润同比增长6.2%，保持大个位数稳定释放。利润增速较前三季度略有放缓，主要是拨备同比多提和有效所得税率上升都产生了一定拖累。稳定利润释放下，24 年ROE 仍保持在13.6%的同业领先水平。
业绩归因来看，规模增长是利润最主要驱动因素，有力支撑18.5%的利润释放，成本收入比下降也正向贡献利润6%。但息差收窄、实际所得税率上升、中收下滑、拨备多提、其他非息下降分别负向贡献利润7%、5.9%、1.81%、1.77%、1.51%。
展望2025 年，宁波银行通过科目间的摆布为今年营收增长留出空间。量增价优+中收改善+其他非息不拖累，宁波银行仍有望保持大个位数的营收增长和稳健的利润释放。规模方面，江浙区域性beta+“大银行做不好，小银行做不了”的差异化经营策略下，预计宁波银行有望保持存贷两旺的较好趋势，规模增长继续领跑同业。息差方面，受LPR 持续下行影响，预计净息差保持下行趋势。但考虑到宁波银行按揭贷款占比不高，受重定价影响相对小。叠加存款成本逐步优化，息差降幅有望保持小于同业的优异趋势。非息收入方面，中收在低基数下预计能够逐步改善。宁波银行2024 年其他非息收入没有大幅释放，且留存了大部分收益来为25 年营收增长提高空间。即使今年债市波动下，预计其他非息收入也会好于同业，不会拖累营收。综合来看，预计2025 年宁波银行营收仍可延续大个位数增长。资产质量不出现大幅波动情况下，利润能够保持稳定释放。
2、存款端成本压降助力净息差降幅明显小于同业。2024 年宁波银行净息差为1.86%，同比仅小幅下降2bps，明显优于同业。四季度来看，4Q24 净息差（测算值）为1.87%，季度环比上升7bps，主要是存款挂牌利率下调的利好不断显现，同时宁波银行存款结构不断优化带动的存款成本大幅压降。
资产端扩表速度强劲，资产端配置灵活。差异化战略定位+综合化客户服务保障高质量信贷投放。2024 年宁波银行总资产、总贷款分别同比高增15.2%、17.8%，预计将保持行业第一梯队。资产端保持灵活配置，信贷保持高增。同时结合资本市场情况，2H24 交易性金融资产中基金投资、政府债、政金债规模均环比1H24有小幅下降。贷款结构上看，2024 年宁波银行对公贷款、零售贷款分别同比增长24.4%、10%。宁波等浙江地区中小微贸易企业众多，宁波银行长期深耕的地缘优势和“大银行做不好、小银行做不了”的差异化服务体系积累了广泛的实体客群基础。2024 年末宁波银行公司银行、零售公司客户数分别达17.2 万户、44 万户，其中公司普惠型小微企业客户27.78 万户，同比大幅增长19.2%；普惠小微企业贷款同比增长18.35%，为其信贷可持续高增提供了保障。趋势上看，零售消费贷款投放有所好转，4Q24 对公、零售贷款增量分别占39%、58%。主要是消费贷增长较好，按揭贷款、消费贷款分别较1H24 环比增长7%、28%。价格方面，2H24 生息资产收益率环比1H24 下降16bps 至3.89%。主要是LPR 持续下行情况下，2H24 贷款利率环比1H24 下降15bps 至4.77%。其中对公贷款定价韧性十足，2H24 对公贷款利率仅环比1H24 下降1bp 至4.29%。个人贷款利率下降幅度较大，2H24 个人贷款利率环比大幅下降33bps 至5.6%，预计与部分按揭重定价、以及消费贷利率市场竞争十分激烈有关。
负债端通过“五管二宝”综合化服务赋能，对公低成本存款增量显著。叠加存款挂牌利率下调，存款成本实现有力压降。2024 年宁波银行存款规模实现17.2%的同比高增，其中对公存款贡献最主要增量。2024 年对公活期、对公定期、零售活期、零售定期存款增量占比分别为13%、64%、6%、24%。对公活期、对公定期存款分别同比增长9%、25%。宁波银行凭借财资大管家、鲲鹏司库等综合化服务模式，不断吸纳低成本存款，保障规模扩张的同时优化负债成本、托底息差。特别是2024 年二季度禁止手工补息后，部分大行存款外流。
宁波银行充分把握市场机遇，凭借更加便捷的财资服务为客户赋能，吸纳大量粘性更强、成本更低的企业存款。价格方面，2H24 计息负债成本环比1H24 大幅下降10bps 至2.02%。其中存款成本环比下降4bps 至1.92%。具体来看，活期存款成本环比1H24 下降12bps 至0.68%，其中对公活期存款环比下降11bps 至0.8%。定期存款成本环比1H24 下降9bps 至2.45%，其中对公定期、零售定期存款成本均环比下降9bps。
3、不良率季度环比持平，核销力度加大，加回核销不良生成率上行。拨备覆盖率仍季度环比下行，资产质量趋势保持关注。4Q24 宁波银行不良率季度环比持平至0.76%，保持行业低位水平。不良生成来看，公司核销力度增大，2024 年公司核销规模达140 亿元左右，同比增长68%，2024 年加回核销不良生成率同比上升
26bps 至0.97%。预计主要是经济弱复苏趋势下，中小微企业经营压力较大，部分中小企业信贷资产质量或存在边际恶化趋势。不良贷款具体来看，对公领域各项贷款资产质量保持稳定，制造业不良率较1H24 环比下降9bps 至0.31%。批发零售、租赁及商业服务业不良率均保持稳定。零售贷款不良率小幅上升1bp 至1.68%，主要仍是消费贷不良率上升，经营贷不良率出现小幅回落。2024 年末消费贷不良率环比1H24 上升12bps 至1.68%，经营贷不良率环比1H24 小幅下降7bps 至2.97%。
拨备覆盖率方面，4Q24 宁波银行拨备继续环比下行15.5pct 至389.35%。预计一方面仍与子公司拨备计提节奏不匹配产生的阶段性拖累有关。另一方面，不良生成率的边际提高也给拨备覆盖率带来一定压力。展望未来，子公司阶段性拖累将逐步减弱。期待稳增长政策发力下经济形势逐步改善，资产质量的边际压力缓解，拨备覆盖率有望逐步企稳。
4、核心一级资本充足率环比提升，资本内生增长动能强，分红率提高至22.8%。宁波银行4Q24 核心一级资本充足率季度环比提高0.4pct、同比提高0.2pct 至9.84%。在信贷保持大双位数高增的情况下，宁波银行凭借稳定的利润释放仍能实现资本内生增长，充分体现了长期可持续的增长潜力和较强的内生发展动能。2024年宁波银行分红率（占普通股股东净利润）同比提升6.8pct 至22.8%，当前股价对应2025 年股息率提高至4%左右的水平，股东回报水平进一步提高。
5、投资建议与盈利预测：宁波银行2024 年营收、利润均保持大个位数增长，处于同业较优水平。差异化战略定位+综合化客户服务助力公司存贷两旺，息差降幅显著优于同业。不良率保持稳定，但拨备覆盖率继续下行，资产质量趋势应继续关注。2024 年核心一级资本充足率有所提升，资本内生增长动能较强，分红率提高至22.8%。当前股价对应2025 年股息率提高至4%左右的水平，股东回报水平进一步提高。展望2025 年，宁波银行通过科目间的灵活摆布为25 年营收增长留出空间，量增价优+中收改善+其他非息不拖累，宁波银行仍有望保持大个位数的营收和利润增长。期待未来稳增长政策逐步落地见效带动经济形势向好，信贷需求的复苏、资产质量的改善能够为宁波银行带来更大的业绩弹性。预计2025-2027 年营收增速为5.8%、8.1%、8.5%，利润增速为8%、8.6%、9.2%。当前宁波银行股价对应0.65 倍25 年PB，当前估值受经济环境大beta压制，顺周期逻辑下估值有修复空间，维持买入评级和银行板块首推。
6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。