上市险企2024年报综述：负债端延续向好 资产端显著改善
资产端：净投资收益率继续承压，总投资收益率显著改善1）2024 年各上市险企的净投资收益率分别为：人保（3.9%，同比-0.6PCT）、太保（3.8%，同比-0.2PCT）、平安（3.8%，同比-0.4PCT）、国寿（3.5%，同比-0.2PCT）、新华（3.2%，同比-0.2PCT），利率下行导致净投资收益率继续承压。2）2024 年各上市险企的总投资收益率分别为：新华（5.8%，同比+4.0PCT）、太保（5.6%，同比+3.0PCT）、人保（5.6%，同比+2.3PCT）、国寿（5.5%，同比+3.1PCT）、财险（5.5%，同比+2.0PCT），权益市场显著回暖带动总投资收益率大幅提升。
净利润同比高增带动每股分红大幅提升
2024 年投资收益改善带动净利润实现较好增长，各上市险企的归母净利润增速分别为：新华（+201.1%）、国寿（+131.6%）、人保（+88.2%）、太保（+64.9%）、平安（+47.8%）、财险（+30.9%）。在净利润高增的背景下，各上市险企均提高了每股分红金额。2024 年各上市险企的每股分红金额分别为：新华（2.53 元，同比+197.6%）、国寿（0.65 元，同比+51.2%）、人保（0.18 元，同比+15.4%）、财险（0.54 元，同比+10.4%）、平安（2.55 元，同比+4.9%）、太保（1.08 元，同比+5.9%）。
债券及高股息股票仍是险资增配方向
1）对于债券，截至2024 年末，各上市险企对债券配置比例（债券规模/总投资资产规模）分别为：平安（61.7%，较年初+3.6PCT）、太保（60.1%，较年初+8.3PCT）、国寿（59.0%，较年初+3.2PCT）、新华（52.1%，较年初+2.1PCT）、人保（49.0%，较年初+5.2PCT）、财险（38.4%，较年初+4.1PCT）。2）对于高股息股票，截至2024年末，各上市险企的FVOCI 股票规模及占总投资资产的比重分别为：平安（4.6%，较年初+0.9PCT）、太保（2.8%，较年初+1.6PCT）、国寿（0.9%，较年初+0.6PCT）、财险（5.8%，较年初+1.1PCT）、新华（1.9%，较年初+1.5PCT）、人保（1.7%，较年初+0.5PCT）。低利率环境下，债券及高股息股票仍是险资主要的增配方向。
投资建议：维持保险行业“强于大市”评级
展望2025 年，对于负债端，我们预计寿险NBV 有望延续向好、财险COR 有望同比改善。对于资产端，短期外部不确定性因素增加或使得资本市场波动加剧，保险板块或面临一定的调整压力；但中长期来看，随着国内利好政策加速出台，保险板块估值有望迎来修复。个股重点推荐：中国财险&中国人保（2025 年业绩有望改善、商业模式稀缺）、中国太保（基本面更优、负债端具备韧性）、新华保险&中国人寿（资产端弹性更大）、中国平安（受益资产端预期改善和房地产风险化解）。
风险提示：经济复苏不及预期，长端利率下行，资本市场波动加剧，自然灾害影响超预期。