明泰铝业(601677)：高端转型加快 量价齐升可期
加工环节利润或受益于铝价上行，新兴领域有望贡献需求增速。铝加工上游来看，当前国内电解铝供给刚性及全球铝库存低位的背景下，铝价维持高位预期，并有望在美联储降息及新能源需求增长的催化下进一步推高定价中枢，若铝锭采购日至产成品发货日的铝锭价格上行，则有望增厚加工环节产成品毛利。下游产品需求来看，铝材产品终端消费中新能源、电子电力等领域有望贡献需求增速，叠加我国于2024 年11 月取消铝材产品出口退税（不包含高附加值产品），我国铝加工产品结构朝高附加值转型为大势所趋。
高附加值产能释放叠加成本优势，有望实现量价齐升。2025 年公司持续推进高端转型，发挥自身成本优势：1）公司自成立以来不断转型升级，2025年鸿晟基地推进建设，义瑞基地产能继续爬坡释放，高附加值产品占比提升有望带动整体盈利能力提升；2）下游需求边际好转，根据公司公告，2025 年初公司及行业内CTP/PS 板、易拉罐料等产品单吨加工费均实现上调，上调幅度200-1000 元不等；3）2024 年末我国放开变形废铝进口，公司成立再生铝国际采购部，进一步扩大废铝采购来源，积极推动再生铝覆盖比例达到70%，实现成本节约。综上举措，公司有望在产销量增长的基础上实现利润增厚。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润为17.80/19.51/22.01 亿元，分别同比增长32.1%/9.6%/12.8%，4 月8 日收盘价对应PE 为7.93/7.24/6.41倍，维持“增持”评级。
风险提示：产能投放不及预期；人民币汇率波动风险；行业竞争加剧风险。