比亚迪(002594)：2025Q1业绩亮眼 规模效应、出海驱动高增
规模效应、出口高增带动单车利润同比增长。
2025Q1 公司销售乘用车98.6 万辆，根据公告计算，对应单车净利润0.86-1.01万元，同比增长18%-39%，环比-13%~+2%。结合公告，我们预计单车利润同比增长主要来自：1）规模效应释放，2025Q1 乘用车销量同比+58%；2）出口销量及占比大幅提升，2025Q1 海外新能源车销量共20.6 万台、同比+111%、环比+78%，出口销量占比达到20.9%、同比+5.2pct、环比+13.2pct。
展望全年，公司有望迎来量利齐升。
我们认为在规模效应、智驾版占比提升、出海及高端化持续推进下，公司盈利能力有望持续提升：1）国补地补支撑、叠加4 月上海车展以及新车密集上市催化，乘用车销量有望延续较好表现；2）目前公司多款非智驾版车型推出一口价优惠，我们认为随着非智驾版逐渐清库、智驾版车型占比有望持续提升；3）随着新车型上市放量以及新增滚装船投入使用，出海销量有望延续Q1 高增趋势、提振盈利；4）3 月公司发布超级e 平台、4 月基于该平台打造的汉L EV 和唐L EV 即将上市，加强公司在中高端市场的竞争力，同时腾势N9 已上市、仰望U7 开启预售，有望持续贡献销量及业绩增量。
核心逻辑：基本盘再上台阶，高端化&出海持续突破1）基本盘再上台阶、智能化普及提升产品竞争力： 2025 年公司规模及成本优势有望持续凸显，智驾下放到10 万级车型上强化产品竞争力，有望驱动量利齐升；
2）高端化持续突破：汉L、唐L、腾势N9 等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性。
3）出海布局加速：随着公司海外车型矩阵不断丰富、产能布局与渠道搭建完善、自有运力提升，我们预计2025 年出口有望延续高速增长，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望贡献业绩增量。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为552.1、643.9、812.4 亿元，对应当前市值PE 分别为18.0、15.5、12.3 倍。维持6 个月目标价454.25 元/股，对应2025 年25xPE，对应，维持“买入-A”评级。
风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。