巨化股份(600160)：1Q25业绩预告符合预期 关税影响有限
公司预计1Q25 归母净利润为7.6 亿元到8.4 亿元(YoY+145%-171%)。公司预计1Q25 扣非净利润为7.4 亿元到8.2 亿元(YoY+157%-185%)。
从经营数据看，氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工及其它外销量分别为8.69/6.9/1.10/0.11/1.57/13.02/43.95 万吨（YoY+11.07%/+4.14%/+9.88%/-6.67%/-15.69%/+17.97%/-10.13%）。销售均价分别为3,750/37,504/38,291/66,248/10,879/7,344/1,613 元/吨（YoY+14.25%/+58.08%/-6.31%/+4.57%/-4.58%/-9.31%/+19.4%；QoQ-6.54%/+27.76%/+0.92%/+22.87%/+18.71%/-2.12%/+3.88%）。制冷剂环比量减价增（量QoQ-34.5%，价QoQ+27.8%），含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/基础化工品及其他价格环比亦有所回暖，1Q25 业绩预告符合我们的预期。
关注要点
制冷剂价格上涨幅度或超出市场预期。根据百川盈孚数据，截至2025 年4月3 日，R22/R32/R125/ R134a收报36,000/48,000/45,000/46,500 元/吨，年初以来已分别上涨9.1%/11.6%/7.1%/9.4%。我们认为，市场对制冷剂价格上行已计入一定预期，但旺季刚至，主要三代制冷剂价格已逼近50,000元/吨，制冷剂价格上行幅度有望超出年初市场预期。
“对等关税”影响有限。 2016 年起美国对中国主要制冷剂品种已征收超过100%的反倾销税，制冷剂直接出口美国的量较少，同时，R134a、PTFE等氟化学品在关税豁免清单内。根据中国机电商会数据，2024 年我空调产品出口量8742 万台(YoY+28.7%)，对美出口710.1 万台（YoY-6.1%），空调对美出口敞口约为8.1%，制冷剂板块受关税影响更多是下游需求“情绪面”而非“基本面”。
控股股东首次增持股份，彰显对公司长期价值的认可。2025 年4 月8 日，公司控股股东巨化集团的一致行动人巨化投资计划通过集中竞价方式增持公司股份219.2 万股，占总股本的0.08%。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025/2026 年盈利预测19.24/37.07/40.21 亿元，当前股价对应2025/2026 年市盈率分别为17.2/15.9x。维持“跑赢行业”评级和目标价31.6 元，对应2025/2026 年市盈率分别为23.0/21.2x，较当前股价有33.7%的上行空间。
风险
制冷剂政策发生变化，原料成本大幅波动，空调需求大幅波动。