伯特利(603596)：国产汽车制动龙头 剑指一体式线控底盘领军者
报告亮点：市场对线控制动远期竞争格局情况存在一定质疑。但我们认为，主机厂核心供应商正在固化，线控制动供应商进入出清阶段。我们认为，线控制动产品验证周期长，线控制动的国产替代不会一蹴而就，但竞争格局大概率会向头部集中，最终配套关系会较为稳定。
主要逻辑#1：Onebox 渗透率大幅提升，EMB 强标有望25 年落地。EHB主要包括twobox 和onebox 两大路线，twobox 面世更早，但onebox 产品成本更低。支持EMB 上车的强标有望2025 年落地。
主要逻辑#2：我们预计公司在线控制动领域（EHB+EMB）将保持较强的先发优势。公司突破了外资对线控制动、ESC、EPB 等高难度制动类产品的技术封锁，是全球第二家一体式EPB 量产企业、中国首家ESC/ONE-BOX 方案的线控制动的量产企业。我们预计公司在EHB 领域积累的客户优势、产品成本优势以及可靠性优势仍有望延续至EMB 领域。
主要逻辑#3：EMB 和悬架新产品研发进展顺利，公司致力于打造一体式汽车底盘域控系统，有望顺利拓展机器人领域。公司分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制的开发工作，看好公司成为一体化线控底盘时代的行业领军者。我们认为，公司在线控制动核心部件（如丝杠、电机、传感器等）方面具备一定自研自制能力，看好其未来向机器人领域进一步拓展。
风险提示：新业务推进进度低于预期风险、原材料价格上涨风险、行业政策变动风险、关税加征风险。