钢铁行业周报：静观其变
中信钢铁指数报收1,612.83 点，下跌0.02%，跑赢沪深300 指数1.35pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第10 位。
重点领域分析：
投资策略：本周全球各个市场进入巨震。当地时间4 月2 日，美国政府宣布将从4 月5 日起对所有国家进口商品加征10%的关税；从4 月9 日起，把对全球57 个国家或地区的加征关税提高至各自的所谓“对等关税税率”水平。中方当即表示要进行反制、维护自身正当权益。一天后，一系列反制措施落地，包括对原产于美国的所有进口商品加征34%关税、在世贸组织争端解决机制下起诉美方相关做法、将多家美国实体列入出口管制管控名单等。过去二十年的投资经验对应对当下的情况参考性不大。立于百年变局之下，我们可以借鉴的是20 世纪曾经发生过的两次严重的经济失衡。
一次在20 世纪30 年代，集中体现为英国和美国之间的再调整，以资本主义世界的经济危机而告终；另一次在20 世纪70 至80 年代，失衡的矛盾集中在美国和日本之间，以布雷顿森林体系的崩溃和日本的衰退而结束。
失衡的根本原因就是在于新兴工业经济体的崛起引起的世界经济格局和分工体系的改变，以及失衡双方经济结构和经济增长方式的不合理。当这种失衡导致世界主导国家和主导货币因赤字和债务发生信用危机时，世界的失衡必须调整，否则可能将面临更大的全球性危机。20 世纪90 年代以来，伴随着中国崛起，世界经济的失衡现象越发严重，突出表现为美国的巨额赤字和中国的巨额顺差。在中美双方很难通过休克式调整自己的经济增长方式和经济结构的情况下，这种失衡的压力只能通过其他方式得以释放。要么美国衰退，从而中国和世界经济衰退。要么美元贬值而人民币继续升值。而又因为全球各国都无法忍受经济长期衰退，那么从中长期来看，美元大概率贬值，而人民币大概率升值。短期市场关注点在于本轮贸易摩擦形成的影响，我们建议静观其变，不要提前判断。一方面美国的政策很难评估，特朗普执政下政策的随意性导致后期的不确定性很大。另一方面各国加关税反制还是不反制，同时增加国内刺激也存在不确定性。根据目前的信息并不能得出短期的准确判断。反而从中长期看美国优先政策如果真的演变成向全球征税，也可能很快变成美国被孤立。高关税时代的美国与现在的美国在商业模式和全球的位置已经完全不同，关税带来的制造业回流是个长期的过程，但是通胀会很快，如果真的向全球征税，那对于供给能力强的国家如我们不见得是坏事。过去康波繁荣的全球化过程中那些美国内部受损的“穷人”，特别是那些工作被海外和移民抢走的人，近年来开始反抗受益于全球化的精英阶级。这种国内的撕裂可能是特朗普将内部问题化为贸易问题的“动机”。但如果自身能力有限，还漫天要价，很快就会露馅。我们现在需要做的是等待“子弹再飞一会”，冲击过去之后依然可以关注底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
铁水产量增加，需求小幅回升。本周全国高炉产能利用率环比增加，国内247 家钢厂高炉产能利用率为89.6%，环比+0.5pct，同比+6.9pct，五大品种钢材周产量为872.5 万吨，环比+0.3%，同比+0.8%；本周长流程产量回升，日均铁水产量增1.4 万吨至238.7 万吨，钢材产量小幅回升；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1215.5 万吨，环比-3.0%，同比-24.7%，钢厂库存为474.6 万吨，环比-2.0%，同比-24.3%；钢材总库存降幅与上周基本相当，环比回落2.7%，总库存节后连续第五周去化，螺纹钢与热卷社库降幅基本相当；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费920.2 万吨，环比+0.1%，同比-4.7%，其中螺纹钢表观消费249.7 万吨，环比+1.8%，同比-9.5%，本周五大品种钢材表需环比小幅好转，螺纹钢消费显著回升，建筑钢材成交周均值为11.9 万吨，环比增3.5%；本周钢材现货价格略降，主流钢材品种即期毛利变动不大，247 家钢厂盈利率为55.4%，环比增1.7pct。
采购经理指数回升，产业减量重组有望推进。3 月份春节因素影响逐步消退，企业生产经营活动加快，中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI 产出指数分别为50.5%、50.8%和51.4%，比上月上升0.3、0.4 和0.3 个百分点，三大指数均在扩张区间继续上行，我国经济
总体保持扩张；近日国家发展改革委发布的《关于2024 年国民经济和社会发展计划执行情况与2025 年国民经济和社会发展计划草案的报告》明确，今年将持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组，3 月23 日-24 日，八一钢铁、昆仑钢铁、闽新钢铁、昆玉钢铁等钢厂陆续发布消息称，为推动新疆钢铁行业减量发展，自3 月24 日起粗钢日产量减少10%。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，2025年1-2 月全年国内火电投资完成额为142 亿元，同比增长34.6%，核电投资完成额181 亿元，同比增长48.8%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。