煤炭行业周报：成本支撑显现 煤价止跌企稳
i）3 月5 日，国家发展改革委发布《关于2024 年国民经济和社会发展计划执行情况与2025 年国民经济和社会发展计划草案的报告》，其中提到2025 年推动传统产业改造提升，持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。钢铁供给行业有望迎来重塑，价格有望反弹。ii）中央经济工作会议指出，2025 年要全方位扩大国内需求。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。iii）财政部部长蓝佛安在2024 年11 月8 日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10 万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。
iv）国家发改委、财政部2024 年7 月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。
港口开启去库，低卡煤逆势反弹。 A）价格及事件回顾：截至4 月3 日，Q5500秦皇岛动力煤价665 元/吨，较上周持平；Q5000 秦皇岛动力煤价593 元/吨，较上周上涨约6 元/吨（环比+1%）。产地方面，主产区少数煤矿受搬家倒面影响，整体供给小幅下降。坑口方面，非电终端释放少量刚需补库，部分坑口煤价小幅上涨。港口方面，近期空单和刚需补库基本完成，在市场发运倒挂下，北港出现去库迹象。下游方面，北方供暖结束，4 月部分机组将进入轮替检修阶段，电厂日耗季节性回落，当前社会库存充足下，终端暂无大规模采购需求。B）价格短期观点：我们判断煤价有望止跌后震荡。i）进口煤减量支撑沿海煤价：印尼近期宣布使用HBA 价格作为出口煤炭定价依据，该价格的实行或将增加印尼煤到岸成本，中低卡进口煤相比内贸或将丧失价格优势。ii）协会倡议出台，煤价有望止跌回稳。2025 年2 月8 日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书。
面对煤炭市场价格快速下滑，行业效益持续下降，倡议书从“严格执行电煤合同严格兑现”、“推动煤炭产量控制”、“推动原煤全部入洗”、“控制劣质煤进口”、“加强行业自律”五个维度对煤炭行业发展提出倡议，行业供需格局或将迎来优化，煤价有望止跌回稳。iii）大秦线检修，港口库存压力减缓： 4 月即将迎来大秦线检修，从往年情况看，检修期间日度发运量将减少约20 万吨，港口供给压力有望释放。C）价格中长期观点：我们认为2025 年动力煤价格将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行。i）2024 年全国煤炭产量约47.6 亿吨，2025年根据规划全年煤炭产量力争达到48 亿吨，较24 年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，2025 年需求反弹将推动价格上行。
本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500 平仓价665 元/吨（0.00%），京唐港主焦煤库提价1380 元/吨（0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价1355 元/吨（0.00%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量41.5 万吨（-
8.99%）,港口吞吐量53.5 万吨（-3.78%）；3）库存分析：秦皇岛库存670 万吨，较上周减少15 万吨(-2.19%)，钢厂焦煤库存770 万吨，较上周增加7 万吨(+0.90%)；4）国际煤炭市场：IPE 鹿特丹煤炭价为99.7 美元/吨（+1.48%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为184.0 美元/吨（+0.27%），动力煤内外价差为18.82元/吨，较之前收窄0.92 元/吨，主焦煤内外价差为-84.70 元/吨，较之前价差扩大4.07 元/吨。
投资建议：2024 年9 月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS 担忧有望逐步打消；结合2024 年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM 模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源；2）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。
风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。