OTA回顾与展望：4Q24收入利润稳健释放；25年面临短期扰动
本文我们回顾全球OTA 4Q24 业绩，并讨论1Q25 和2025 全年发展情况。
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4Q24 国内需求延续增长，25 年开年酒店量价受假期错位影响有所波动。
4Q24 国内出游13.8 亿人次，恢复到19 年同期的98%，同增13%。4Q24国内游客出游总花费1.4 万亿元，同比增长15%，人均消费有所恢复。25年春节假期间出游人次同增6%；旅游人均消费同增1%。根据STR，2 月受到假期错位影响，酒店ADR 下滑扩大；且3 月中旬的周度ADR 跌幅也未见收窄，后续表现如何尚待观察。
跨境需求持续增长，但泰国舆论和缅甸地震有所影响，年初指引较为保守。
根据国家移民管理局，4Q24 全国中外人员出入境人次同增18%，入境游需求延续，2024 全年免签入境来华外国人（不含边民）同增112%。受泰国舆论事件及近期缅甸地震影响，东南亚旅游近期面临较大压力，而日本、韩国旅游延续了去年的高速增长，承接部分跨境流量。我们认为跨境情绪变化仍需紧密跟踪，目前携程给出的全年出境游指引较为保守。
OTA 竞争格局稳定，但携程加大投入海外业务，利润承压下出现震荡行情。4Q24 酒店ADR 下滑幅度有所缩窄，OTA 减少补贴也能维持较好的价格竞争力；且OTA 行业整体竞争格局稳定，各平台关注利润确定性，在价格上并未开展激烈竞争，我们预计该竞争格局有望在中短期内维持。携程：我们预计携程国内业务增速相对稳健；出境业务受泰国事件影响短期承压；国际业务有望进一步提升占比，增速有超预期空间，但由于持续加大投入，或将影响集团利润率。公司预计25 年或将扩张海外的营销、客服团队，因此我们预计人员相关费用同比增幅或有所加大。同程：公司精细化运营有所成果，4Q 核心OTA 经调净利率继续优化，1Q25 年公司指引核心OTA 收入同增14-19%，国际业务效率提升，25 年有望盈利。
海外OTA 4Q 业绩超预期，1Q25 年指引短期承压。4Q Booking、Expedia和Airbnb 收入同比增长14%、10%和12%，间夜量等经营数据增长普遍高于预期，亚太、拉丁美洲增速快于大盘，且三家均看好AI 提效前景。受益于AI 提效和直接流量占比提升，4Q24 海外OTA 利润端均超过市场预期；由于汇兑影响、闰年调整和节假日错位影响，1Q25 收入端普遍承压，但2025年Booking、Expedia 利润率指引同比均有提升。
估值与建议
我们维持相关公司的收入和盈利预测、评级、目标价不变。
风险
宏观不确定性；地缘政治；降本增效进展不及预期。