恒瑞医药(600276)：2024年净利YOY+47% 创新药快速增长 创新出海交易增厚利润
公司业绩：公司发布年报，2024 年实现营收279.8 亿元，YOY+22.6%,录得归母净利润63.4 亿元，YOY+47.3%,扣非后归母净利润61.8 亿元，YOY+49.2%，公司业绩符合预期，营收及净利高速增长主要是本财年收到Merck 及Kailera Therapeutics 的对外许可首付款。公司Q4 单季度实现营收78.0 亿元，YOY+34.3%,录得归母净利润17.2 亿元，YOY+107.2%? 创新药销售持续增长，出海交易取得成效：（1）公司2024 年创新药销售收入139 亿（含税，不含对外许可收入），同比增长30.6%，报告期内富马酸泰吉利定级夫那奇珠单抗两款一类创新药获批上市，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净进入医保后上量，收入保持快速增长，卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、阿帕替尼及瑞马唑仑等上市较早的创新药保持稳健增长。（2）公司在内生发展的基础上积极寻求与全球领先药企合作的机会，报告期内，公司通过出售创新药产品线的海外权益，分别收到Merck Healthcare1.6 亿欧元对外许可首付款以及Kailera Therapeutics 1.0 亿美元对外许可首付款等许可合作对价，对本年度收入及利润贡献较大。
各产品线毛利率均有提升，期间费用率下降：公司2024 年综合毛利率为86.2%，同比提升1.6 个百分点，主要受益于出海交易部分毛利率较高带动。但从实际制药部分来看，总体也有0.5 个百分点的提升，其中肿瘤药毛利率提升0.8 个百分点，代谢和心血管药毛利率提升5.5 个百分点，免疫和呼吸系统药品提升1.3 个百分点，神经科学及造影剂分别下降0.9 和0.7 个百分点。公司2024 年期间费用率为60.4%，同比下降3 个百分点，主要是销售费用率及管理费用率的下降。
盈利预计及投资建议：公司创新药增长较好，创新管线出海交易不断落地，研发实力获得认可，公司未来三年预计将有47 个创新产品及适应症获批上市，将持续推动公司业绩增长。我们预计公司2025-2027 年净利润69.8亿元、87.5 亿元、104 亿元，YOY+10.2%、+25.3%、+18.9%,EPS 分别为1.09元、1.37 元、1.63 元(暂未考虑公司筹划发行H 股上市的影响)，对应PE分别为45X、36X、30X，给与“买进”的投资评级。
风险提示：新药研发进度及销售不及预期，授权兑现不及预期，汇兑损益风险