三花智控(002050)：业绩符合预期 机器人业务前景广阔
24 年毛利率下滑，同时费用率有所提升
公司24 年实现毛利率27.47%，同比-0.42pct；Q4 实现毛利率26.84%，同比-2.4pct，环比-1.32pct。公司24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.60%/6.32%/4.84%/-0.16%，同比分别-0.10/+0.31/+0.37/+0.14pct 。
Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.73%/4.84%/4.87%/-0.56%，同比分别-0.49/-3.4/+3.06/-0.4pct，环比分别+1.50/-2.73/-0.36 /-1.28pct。
汽零业务赋能业绩较快增长，国内业务是增长主要动力1）家电制冷业务：24 年公司制冷空调电器零部件业务实现营收 165.61亿元，同比+13.09%，实现毛利率27.35%，同比-0.85pct。
2）汽零业务：24 年公司汽车零部件业务实现营收113.87 亿元，同比+14.86%，实现毛利率27.64%，同比+0.21pct。
3）海外业务：24 年公司海外业务实现收入125.01 亿元，同比+12%，毛利率29.79%，同比+0.02pct；国内业务实现收154.47 亿元，同比+15.24%，毛利率25.59%，同比-0.74pct。
4）战略新兴业务：在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，紧密配合客户，满足客户需求；产品关键性能指标持续自主优化，并围绕自研产品方案构筑工艺和专利技术护城河。在储能方面，公司聚焦主力机型，已获得头部客户认可。
投资建议
公司在新能源汽车热管理领域有全球领先地位，机器人业务前景广阔，有望成为公司第二增长曲线，我们预计25/26/27 归母净利润分别为35.09/39.53/44.72 亿元(25-26 年前值37/44 亿元)，对应PE 分别32/28/25 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。